基本内容 OBBB 法案的光速通过得以让特朗普在 7 月 4 日留下耀眼的政治成果，也反映出了他在国内事务更强的掌控力。而过去 一个月在对外事务相对沉寂的他或将活力再现，且变得更加强硬，因此 TACO 的反噬风险正在增加。债务上限的解决 也意味着财政部即将发行更多短债以补充 TGA，这会加剧降息诉求，带来新旧联储主席间更激烈的唇枪舌战。 1）大美丽法案落地后，财政将更多"做减法"，呈现出更为明确的减支倾向； 2）对外关税和国际关系重塑更加"务实且激进"，TACO 的反噬风险增加； 基于此，我们认为 25H2 美国存在三个"灰犀牛事件"： 3）新旧联储主席对降息态度差异引发混乱，影子联储主席或拥有"市场主导权"。 无论是预测所谓的"灰犀牛"或是"黑天鹅"，总是困难的，更重要的是沿着"拒绝线性外推"这个逻辑支点去思考： 特朗普达成目标的路径是运动的，但根本诉求（即重返美国的黄金时代）是静止的。 风险提示 1）中东局势不确定性加剧像显著推升油价水平，从而带来更明显的美国通胀。2）特朗普的内政政策面临更大阻力， 财政刺激加码，联储超预期宽松。3）美国金融市场波动加剧，非美资金外流加速，美元加速下跌，引发美国深度衰 退 ...