核心观点：展望 11 月，基数及政策前倾影响下，预计社融与 M2 增速回落， 固投、地产同比或依然偏低，社零受补贴类商品增速回落影响或依然偏弱。相 对而言，预计出口与生产韧性较强。需要特别提示的是，CPI 或继续上行，这 或将营造良好的物价回升的氛围。 预计 CPI 同比从 0.2%回升至 0.7%左右。首先，本月 CPI 同比读数大幅回升， 主因是食品价格扰动。去年 11 月食品项环比为-2.7%，是过去十年最低；今年 11 月环比预计为 1.1%。其次，食品价格的波动主要源于天气影响下的菜价， 今年 10 月中下旬以后气温偏低、秋雨增多，局部地区遭受低温冷冻灾害或暴 雨洪涝灾害，导致部分蔬菜市场供应偏紧。这一情况并不具备持续性，据国家 气候中心预测，今年冬季我国大部地区气温接近常年同期到偏高，天气条件总 体上有利于蔬菜生长和运输。最后，最近两个月食品价格偏高有利于提升明年 CPI 同比中枢。今年 10-11 月份食品环比强于季节性，叠加今年二三季度核心 CPI 环比偏强，会系统性地抬升明年 CPI 翘尾因素，进而有利于同比中枢的回 升。我们预计，明年 CPI 翘尾因素约为 0%，高于今年的-0.4%。 ❖ ...