2025年中期策略展望 己日革之，待时而动 西南证券研究院 策略团队 程睿智 2025年7月 目录 一、海外：财政风险暴露,指示潜在的全球流动性冲击 二、国内：通缩预期缓解，激活持续淤积的自由超额流动性 三、A股：狭窄区间内的快速轮动 财政风险暴露 四、行业配置思路 1 流动性层级 市场流动性 全球气候 /降雨雪山融水 • 全球美元 流动性 江河里的水 • 国内宏观 流动性 农田灌溉沟渠 里的水 • 市场流动性 经济+政治 经济+政策 外资流动+风偏传导 数据来源：西南证券整理 2 全球流动性 国内宏观流动性 从债的视角，80年代以来到2022年之前，10年期美债利率有一条长期下行通道。过去每次利率触碰到下 行通道上轨形成的美债拐点无不与联储宽松有关。然而这个通道已经在22年后被向上突破，世界从全球 化走向对抗的同时，全球经济的平稳状态已经被打破。 10年期美债利率的长期下行通道（%） 标普500走势（左轴，%） 和10年期美债（右轴，%） 数据来源： 3 wind，西南证券整理 财政风险暴露 美元美债的背离：23年Q3的重演；美债上，美元下，反映的是财政风险的计价更加极致。 美元美债的背离 数据来源：IMF ...

Key focus and themes Global Markets Research Foreign Exchange - Asia ex-Japan/Euro Area/Europe US 'exit' theme and our trades At what level of the 30-year yield (current:4.86%) do you expect to see the Fed respond? Fig. 1: Top five top-conviction strategy trades in order (scale 1-5) Note: Conviction scale: 1 – Watch; 2 – Watch Closely; 3 - Positioned @ 1/3 desired; 4 – Positioned @ 2/3 desired; 5 – Positioned @ 100% desired. Source: Nomura. Trump's 90-day partial tariff reprieve (announced 9 April) led to s ...

文 ｜ 李翀 崔嵘 韦昕澄 贾天楚 2 0 2 5年3月美国新增非农就业人数超预期，医疗保健服务和休闲酒店业是主要贡献项。失业率小幅 上升主要是劳动力参与率提升所致。就业市场整体健康的环境并没有发生转变，不过，边际上加速 走弱的迹象有所增多。3月新增非农就业数据"不够坏"，没能引发美联储担忧，美联储把通胀风险 摆在经济增长压力前面，鲍威尔发言没有表示出类似于2 0 1 9年风险管理式降息的意图。特朗普"对 等关税"加征幅度和广度显著超预期，与2 0 1 8 - 2 0 1 9年相比，美联储受制于通胀难以提供"Fe d Pu t "，美国就业市场可以提供的"安全边际"难言充分。对美股市场来说，在未见到"Tr ump Pu t "前，预计市场情绪难以改善，仍将在"类滞涨环境"下继续调整，不见"Tr ump Pu t "不撒鹰或是 较优策略。 ▍ 事项： 美国2 0 2 5年3月新增非农就业人数2 2 . 8万（预期1 4万，修正后前值11 . 7万）；失业率为4 . 2%（预 期4 . 1%，前值4 . 1%）；薪资同比增长3 . 8%，环比增长0 . 3%（前值分别为4%和0 . 2%）；劳动力 参与率6 2 ...