证券研究报告 建材 非经营扰动收敛，1Q25 经营拐点初现 华泰研究 2025 年 5 月 19 日│中国内地 专题研究 24 年非经营扰动收敛，1Q25 部分企业经营拐点出现 回顾 24 年，板块呈现强预期、弱现实态势，但受制于前三季度资金面紧张 背景，叠加下游地产景气修复偏缓，多数行业价格竞争趋于白热化，呈现量 价齐跌局面，收入规模下降及毛利率承压是盈利下滑的主要原因。资产端， 除防水板块外，减值损失多有收敛，资产负债表风险进一步压降。1Q25， 受益专项债发行加速，基建工程需求逐步企稳，建材零售需求稳健继续演绎， 消费建材多数子板块收入降幅收窄，部分板块如外加剂等经营拐点显现，重 点推荐 1Q25 报表修复已现、或受益建材零售的重点公司北新建材/三棵树/ 伟星新材/兔宝宝/中国联塑。 24 年收入规模多有下降，毛利率、费用、减值多重扰动盈利 2024 年，我们跟踪的消费建材板块 31 家公司实现收入/归母净利 1707/56 亿元，同比-6.9%/-47.8%；1Q25 为 327/13 亿元，同比-5.5%/-18.6%， 1Q~3Q24 收入降幅逐季扩大，但 4Q24 以来，随着专项债发行加速，项目 ...