泡泡玛特 20251221 摘要 泡泡玛特在 2023 年下半年经营状况出现向上拐点，2024 年成功开拓 东南亚市场，2025 年上半年进入北美市场，北美市场表现尤为突出， 中国市场二三季度表现出色，核心 IP 拉布布大幅成长，推动股价增长。 拉布布二手价格在 8 月份后出现波动，千岛系列经历调整后低位企稳。 尽管黄牛货源增加供给，中国市场门店仍普遍缺货，表明供需依然紧平 衡，上半年每月几百万只放货量增加到现在每月 3,000 万只。 北美市场面临担忧，源于小红书信息及海之宝、美泰、迪士尼等公司对 2026 年指引不乐观，万代和三丽鸥也下修北美区预期。但北美收入占 比仅约 20%，下半年数据企稳，预计即使单店盈利回撤，仍能实现增长。 对中国市场信心较强，IP 矩阵结构均衡，品牌价值健康向上。预计 2026 年中国新增约 10 家门店，电商业务增长 22%-30%。亚太地区预 计新增 20 家门店，北美新增 30 家，欧洲新增 20-25 家，整体业绩预 期保持在 180 亿左右。 公司未来的发展逻辑主要包括线下业态深化与海外持续拓展，线下活动 日益丰富，北美等区域开店速度较快，欧洲、日韩、中东等地仍有大量 ...