文丨雅萱 编辑丨叶锦言 出品丨深网·腾讯新闻小满工作室 过去一年，资本市场对互联网大厂AI投入的态度，始终带着明显的风险厌恶。 一边是大模型、多模态等技术持续突破，不断推高行业对新一轮增长曲线的想象；另一边则是商业化兑现节奏仍待验证、资本开支持续上行，市场对AI 投入的耐心明显变得有限。越来越多公司开始面临同一个拷问：钱投下去了，回报究竟何时兑现？ 这种情绪反映到股价上，往往意味着市场对AI投入带来的成本压力反应更快，但对其未来可能兑现的商业价值，定价却相对谨慎。也正因此，不少已经 开始释放AI价值的公司，依然没有得到与之匹配的估值重估。 即便是谷歌、Meta、微软等海外巨头，也屡屡陷入"业绩超预期、股价却大跌"的怪圈。比如，谷歌在2025年Q4实现了18%的营收增速及30%的净利润增 长，仅因管理层暗示了未来在AI基础设施上的巨额投入，其股价在盘后交易中就应声下跌近9%。 如今，这种既要超预期增长、又要 ROI（投资回报率）的资本情绪，已经蔓延至国内互联网行业。快手或许就是其中最典型的一个。 作为"短视频第一股"，快手一边持续加大AI投入，一边却交出了一份收入、利润双双保持双位数增长的成绩单。但即便如此，市 ...