证券研究报告 | 公司点评 | 服装家纺 超预期年报，期待多品类迎来突破 ——李宁点评报告 投资要点 ❑ 25 全年：奥运营销加大投入但控费出色、利润表现超预期 公司发布 25 年报， 25 全年零售流水持平，线下新品销售流水占比 83%；报表收入 296 亿，同比+3.2%；毛利率 49.0%，同比-0.4pp，来自批发销售占比提升和直营折扣加 深；净利润 29.4 亿，同比-2.6%，净利率 9.9%，同比-0.6pp，利润率表现超市场预期，来 自：1）销售费用率控制在 31.0%，同比-1.1pp，在广宣费用增加 4.4 亿元同时，线下门店 效率优化+关闭亏损店铺带来费用节约，销售费用总额同比降 0.1%至 91.9 亿，投放集中 在核心资源；2）其他收入和收益增加 7424 万元，包括政府补贴、租金、理财产品收益 等。 ❑ 细看收入：跑步品类继续领跑，户外、荣耀金标等新锐品类占比提升 25 年公司全渠道零售流水持平，但分品类来看，跑步流水占比 31%，成为公司最大 贡献板块的同时增速达到 10%，表现持续领跑，年内公司专业跑鞋销售突破 2600 万双， 其中超轻、飞电、赤兔三大核心系列新品总销量突破 ...