证券研究报告 | 公司点评 | 服装家纺 超预期年报，期待多品类迎来突破 ——李宁点评报告 投资要点 ❑ 25 全年：奥运营销加大投入但控费出色、利润表现超预期 公司发布 25 年报， 25 全年零售流水持平，线下新品销售流水占比 83%；报表收入 296 亿，同比+3.2%；毛利率 49.0%，同比-0.4pp，来自批发销售占比提升和直营折扣加 深；净利润 29.4 亿，同比-2.6%，净利率 9.9%，同比-0.6pp，利润率表现超市场预期，来 自：1）销售费用率控制在 31.0%，同比-1.1pp，在广宣费用增加 4.4 亿元同时，线下门店 效率优化+关闭亏损店铺带来费用节约，销售费用总额同比降 0.1%至 91.9 亿，投放集中 在核心资源；2）其他收入和收益增加 7424 万元，包括政府补贴、租金、理财产品收益 等。 ❑ 细看收入：跑步品类继续领跑，户外、荣耀金标等新锐品类占比提升 25 年公司全渠道零售流水持平，但分品类来看，跑步流水占比 31%，成为公司最大 贡献板块的同时增速达到 10%，表现持续领跑，年内公司专业跑鞋销售突破 2600 万双， 其中超轻、飞电、赤兔三大核心系列新品总销量突破 ...

2026 年 03 月 22 日 李宁 (02331) 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 点 评 纺织服饰 ——业绩表现超预期，专业品类引领增长，费用管控优异 报告原因：有业绩公布需要点评 增持（维持） | 投资要点： | | --- | 财务数据及盈利预测 | 货币单位：人民币 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（亿元） | 287 | 296.0 | 317 | 337 | 353 | | 同比增长率（%） | 4% | 3% | 7% | 6% | 5% | | 归母净利润（亿元） | 30.1 | 29.4 | 28.5 | 31.6 | 34.0 | | 同比增长率（%） | -5% | -3% | -3% | 11% | 8% | | 每股收益（元/股） | 1.17 | 1.14 | 1.10 | 1.22 | 1.32 | | 毛利率（%） | 49.4% | 49.0% | 49.3% | 49.4% | 49.6% | | 市盈率 | 16 | 1 ...