机构：中信建投证券 研究员：叶乐/黄杨璐 核心观点 新收购规划：狼爪和Maia 仍在早期阶段、短期对于业绩暂无正面贡献，25 年8 月与MUSINSA 成立合 资公司探索时尚体育领域。公司于25H1 完成对于狼爪的收购，今年将制定具体的3-5 年的复兴计划； Maia 目前处于产品测试阶段，将推出新品类。此外，2025 年8 月27 日，公司宣布和韩国时尚平台 Musinsa 成立合资公司（安踏持股40%），探索体育+时尚结合的全新领域。 元/-8.9%，若不包括Amer 上市及配售事项权益摊薄所致的非现金会计利得约16 亿元， 归母净利为70.3 亿元/+14.5%；经营活动现金流净额为109.3 亿元/+15.9%。公司拟派发中期股息每股1.37 港元、分红率 为50.2%。 简评 安踏主品牌：25H1 稳健增长，折扣加深下毛利率略降，营销费率下降和政府补助助力营业利润率提 升。安踏品牌25H1 营收为169.5 亿元/+5.4%, H1 流水同比增长中单位数。其中DTC、电商、批发业务营 收分别为94.13、61.31、14.06 亿元，同比+5.3%、+10.1%、-10.6%。库销比维持在5 左右， ...