点，跌幅随即扩大至 247 点，低见 23730 点，其后跌幅 一度收窄至仅 20 点，午后大盘走势偏软，尾盘沽压再 度扩大。截至收盘，恒指收报 23831 点，下跌 145 点或 0.61%；国指收报 9656 点，下跌 47 点或 0.49%，大市 成交进一步减至 827.99 亿。港股通录得净流入资金 4.84 亿，其中港股通(沪)净流入 2.83 亿，港股通(深)净 流入 2.01 亿。板块方面，本地地产、软件、5G 概念板 晨报近期持续强调积极布局，周一港股明显高开 后维持高位震荡。收盘恒生指数上涨 0.68%，报 24994.14 点，盘中突破 25000 点整数关口；恒生 科技指数上涨 0.84%；恒生中国企业指数上涨 0.60%。市场总成交额 2630.12 亿港元，南向资金 净买入 70.51 亿港元。Wind 概念板块多数上涨， 其中电力设备指数涨 27.44%，风电指数涨 17.36%，环保指数涨 17.2%。 美股市场 港股晨报 港股回顾 1. 投资者对企业盈利乐观情绪盖过投资者对最新贸 易进展的担忧，美股周一走高。纳指及标普 500 指数开市不久更创出新高；标普 500 指数更首次 ...

2025.07.22 游资、私募都在用，投研神器，又稳又准。解锁 【第一财经——研报金选】 【 金 选 导 读 】 1 、 剑 指 5 万 亿 ！ " 渗 透 率 提 升 + 客 单 增 长 + 政 策 及 考 试 机 制 红 利 " 三 重 增 长 逻 辑 引 爆 赛 道，四大细分领域哪个最具投资潜力？一文读懂； 2、2016 "供改"促煤价V型反转，本轮"反内卷"能否复制？机构紧急推出投资组合拳： 首推稳盈利龙头、布局转型先锋。 1、煤炭｜2016"供改"促煤价V型反转，本轮"反内卷"能否复制？机构紧急推出投资组 合拳：首推稳盈利龙头、布局转型先锋 近期，中央财经委会议释放"反内卷"信号，也引发了市场对煤炭"反内卷"可能性的探讨。长 江 证 券 认 为 ， 反 内 卷 的 决 心 和 力 度 或 和 需 求 情 况 相 关 ， 煤 价 亦 然 ， 尚 需 持 续 跟 踪 。 推 荐 关 注：1）长久期稳盈利龙头：* * * *（* * * * .SH）、* * * *（* * * * .SH）、* * * *（* * * * .SH）。 2 ） 转 型 成 长 ： * * * * （ * * * * .S ...

港股晨报 2025 年 7 月 21 日 国证国际证券（香港）有限公司 • 研究部 1. 国证视点：港股仍有动力创 52 周高 连续两日回吐后，港股于周五反弹，走势呈小"V"形态。恒指高开 258 点报 24757 点，随后扩大涨幅至逾 300 点，盘中曾收窄涨幅至 131 点报 24630 点， 尾盘再度冲高，最终以全日高位收盘。恒指收报 24825 点，全日升 326 点或 1.33%。恒生科指涨 1.65%，连续 6 个交易日跑赢大盘。大市交投略为回升， 主板成交报 2387 亿港元，较上个交易日多 0.96%。全周，恒指涨 2.84%，恒 生科指更大升 5.53%。 港股通交易保持净流入状态。北水于周五净流入 59.31 亿元，较上日增加 219.7%。北水净买入最多的个股依次是中芯 981.HK、阿里 9988.HK、众安在 线 6060.HK；净卖出最多的依次是腾讯 700.HK、小米 1810.HK、国泰君安国 际 1788.HK。 板块表现方面，12 个恒生综合行业指数全线上扬，领涨板块包括材料、可选消 费、金融及必选消费，涨幅为 2.47%-1.29%，高于恒生综指的 1.23%涨幅。落 后 ...

证券研究报告 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 2025-07-21 宏观策略 [Table_MacroStrategy] #海外经济：关税落地后，美国通胀为何连续不及预期？ 核心观点：2 月特朗普关税落地以来，美国核心通胀反而连续 5 个月不及 预期。我们认为造成这一结果的原因有：美国贸易商进口与库存周期前 置，墨西哥商品进口规模增大且对美持续输入通缩，对关税敏感的核心商 品在 CPI 中权重较小，以及关税给服务部门和美国经济总需求带来负面 影响。向前看，我们倾向于未来一个季度美国 CPI 环比增长中枢更容易 不及市场预期，但关税对通胀影响的不确定性、关税本身的不确定性以及 鲍威尔对货币政策独立性的诉求意味着，当前市场预期的 25H2 美联储的 2 次降息难以实现，降息仍存在不及预期风险。 固收金工 [Table_FixedGain] 固收深度报告 20250717：债券"科技板"见微知著：从跟踪指数成分券 结构看科创债 ETF 成长空间 科创债 ETF 发行对科创债市场影响：1）提高科创债配置需求：科创债 ETF 具有低费率、高持仓透明度、高效交易机制等优势，随着首批科创 债 ETF 的发行落地，未来其 ...

机构：国泰海通证券 研究员：盛开/钟启辉 本报告导读： 25Q2 安踏集团流水增长双位数，其中主品牌/FILA/其他品牌分别增长低单/中单/50-55%。主品牌线上线 下运营同步优化，新业态进展顺利。FILA 表现符合公司预期，新品深耕时尚运动。我们预计其他户外 品牌H2延续良好势头。 投资要点： 投资建议：我 们认为面对当下极具挑战的零售环境，安踏集团在各业务线持续寻找运营突破点，多品 牌矩阵优势持续体现，展望2025年下半年和2026 全年仍有望打通多个盈利能力提升路径。我们维持盈 利预测，预计公司2025-2027 净利润为134.2/151.0/168.8 亿元，给予2025 年PE 估值区间20X，按照1 港 元=0.91 人民币元汇率换算，对应目标价105.1 港元/股，维持"增持"评级。 公司公布25Q2 流水表现，集团整体流水增长双位数。其中安踏主品牌增长低单，FILA 增长中单（接近 高单），其他品牌增长50-55%（迪桑特增长40%+，可隆增长70%+，其他品牌增长30%+）。 主品牌线上线下同步优化，新业态进展顺利。25Q2 安踏主品牌流水增长低单，环比Q1（增长高单）放 缓，主因①低线 ...

FILA：25Q2 流水录得中单位数增长，符合预期，其中大货/儿童/Fusion 分别录得高单位数/中单位数/中 单位数增长。折扣和库存方面，库销比略超5，线下折扣保持稳定，线上折扣略有加深。H1 流水录得高 单位数增长。 其他品牌：25Q2 流水同比增长50-55%，继续维持高增长态势。其中，迪桑特同比增长超40%，可隆增 长超70%，Maia 增长超30%。折扣方面，迪桑特和可隆都保持在9 折。Maia 落地四大全新概念店，店 效同比提升中双位数，签约代言人虞书欣，带动品牌曝光率持续提升。H1 其他品牌流水录得60-65%的 高速增长。 收购狼爪后续并表，多品牌持续布局。公司此前发布公告全资收购德国户外服饰、鞋履及装备专业品牌 狼爪（Jack Wolfskin），基础对价为现金2.9 亿美金，交易于Q2 末完成并将在后续进行并表。未来品牌 有望借助安踏集团的供应链及渠道能力，打开中国户外消费市场。公司通过持续收购，进一步布局户外 赛道，扩大子行业覆盖。 投资建议：公司作为中国体育用品行业的龙头企业，将优先享受行业发展带来的红利。综合考虑，我们 预测2025-2027 年EPS 为4.72/5.26/5.8 ...

Group 1 - Li Ning and Anta both reported a slowdown in growth, with Li Ning's retail performance showing low single-digit growth in Q2 2025 [2][4] - Li Ning's retail points (excluding Li Ning YOUNG) totaled 6099, with a net increase of 11 points in the last quarter but a net decrease of 18 points year-to-date [4] - Anta's core brand achieved mid-single-digit growth, while FILA recorded high single-digit growth, and other brands like DESCENTE and KOLON SPORT saw growth between 60% to 65% [5][8] Group 2 - Anta's retail revenue growth slowed to low single digits from April to June 2025, with FILA maintaining mid-single-digit growth [8] - Anta's total revenue for 2024 reached 708.26 billion yuan, a 13.6% year-on-year increase, and combined with Amer Sports, total revenue surpassed 100 billion yuan for the first time [10] - Non-fan Linyue announced a further acquisition of Li Ning shares, increasing its stake from approximately 11.23% to 12.34% [11]

Group 1: Company Performance - Li Ning's retail revenue (excluding Li Ning YOUNG) recorded low single-digit growth compared to the same period last year [1] - Offline channels (including retail and wholesale) saw a low single-digit decline in retail revenue year-on-year, with direct retail channels experiencing a mid single-digit decline and wholesale channels showing low single-digit growth [1] - Online channel retail revenue for Q2 2025 showed mid single-digit growth compared to the same period last year [1] Group 2: Store Network Adjustment - As of June 30, 2025, Li Ning had a total of 6,099 sales points in China (excluding Li Ning YOUNG), a net increase of 11 from the previous quarter, but a decrease of 18 year-to-date [1] - The net decrease of 18 sales points included a net reduction of 19 in retail business, while wholesale business saw a net increase of 1 [1] Group 3: Strategic Partnerships and Marketing - Li Ning signed a partnership with the Chinese Olympic Committee, becoming the sportswear partner for the 2025-2028 Olympic events, which may enhance its brand recognition and support international expansion [2] - The company has focused on local talent, signing CBA stars and recently securing a five-year contract with NBA player Yang Hanshen, who was selected 16th overall in the NBA draft, marking a significant milestone for domestic sports brands [2] Group 4: Financial Forecast Adjustments - Due to anticipated increased marketing investments in the second half of the year, net profit margins are expected to weaken, but marketing expenses related to COC and NBA partnerships are expected to enhance brand visibility [3] - Revenue forecasts for 2025-2027 have been adjusted to 28.9 billion RMB, 29.6 billion RMB, and 30.7 billion RMB respectively, with net profits revised to 2.4 billion RMB, 2.6 billion RMB, and 2.7 billion RMB [3]

机构：申万宏源研究 研究员：王立平/刘佩 新品牌索康尼和迈乐保持高速增长。索康尼25Q2 全渠道增长超20%，上半年增长超30%，全年维持30- 40%的增长指引。渠道方面，索康尼线上进行战略性调整，主动减少低价产品并收紧折扣；线下将加快 在核心城市的布局，开设如月球概念店、城市体验店等新形象店，25 年开店目标约为30 家。未来营销 将着重于围绕精英人群进行高端心智打造、线下核心渠道的大店开设展开，同时也会推进服装OG 等生 活休闲产品的供应，以放大整体业务规模。迈乐销售趋势良好，二季度及上半年均实现超过50%的增 长，主要由电商业务带动，目前仍在加强产品研发，以满足消费者对产品的功能性要求，线下开店视后 续发展而定。 库存水平健康，折扣稳定，全年指引维持。二季度末主品牌库销比约为4 至4.5 个月，保持健康水平， 二季度折扣率为7-7.5 折，环比与一季度持平，与今年公司预期的折扣幅度相当。公司预计，上半年毛 利率符合预期，营销费用及研发费用皆在预算内，费用整体可控，经营利润率较为稳定，有信心实现集 团全年收入增长、净利润增长10%以上的目标。 投资要点： 特步国际发布2025 年二季度及上半年运营数据， ...

Core Viewpoint - Anta's main brand revenue growth in Q2 2025 is low single digits, with a slowdown in growth rate compared to previous quarters, primarily due to optimization of franchise stores in lower-tier cities and online discount control [1][2] Group 1: Anta Brand Performance - In Q2 2025, Anta's main brand revenue growth is low single digits, while H1 shows mid single-digit growth, a decrease from high single digits in Q1 [2] - The company is focusing on optimizing franchise channels in lower-tier cities and has appointed a new e-commerce head to enhance online sales management [2][3] - The inventory-to-sales ratio remains around 5 months, with offline discounts stable year-on-year and online discounts slightly deepening [2][3] Group 2: FILA Brand Performance - FILA's revenue in Q2 2025 shows mid single-digit growth year-on-year, with H1 growth at high single digits [3] - FILA's large goods are expected to grow at high single digits, while Fusion and children's wear are projected to grow at mid single digits [3] - Online sales for FILA are performing better than offline, with an overall inventory-to-sales ratio of about 5 months [3] Group 3: Other Brands Performance - Other brands collectively achieved revenue growth of 50%-55% in Q2 2025, with Kolon exceeding 70% and Descente projected to grow over 40% [3] - Maia Active shows over 30% revenue growth, with double-digit growth in store efficiency and rapid membership growth driven by endorsements [3] Group 4: Outlook for H2 2025 - The company maintains expectations for high single-digit growth for Anta, mid single-digit growth for FILA, and over 30% growth for other brands in 2025 [4] - Continuous optimization of offline franchise stores and expansion of new retail formats for Anta are planned [4] - Anticipated decline in interest income and increased market investment for Anta and FILA may lead to a slight decrease in operating profit margins [4] Group 5: Profit Forecast - Revenue projections for 2025-2027 are 784.4 billion, 848.8 billion, and 911.0 billion, with year-on-year growth rates of +10.7%, +8.2%, and +7.3% respectively [5] - Expected net profit for the parent company is 134.1 billion, 149.7 billion, and 165.4 billion, with a year-on-year decrease of -14.0% (excluding one-time losses from Amer) [5] - Corresponding P/E ratios are 17.7x, 15.9x, and 14.3x, with a maintained "buy" rating [5]