机构：长江证券 OPM 表现分化，政府补贴带动业绩超预期。2025 年安踏/FILA 毛利率分别同比-0.9/-1.4pct至 53.6%/66.4%，主因增加专业产品投入以及线上占比提升影响。安踏/FILA OPM 分别同比-0.3/+0.8pct 至 20.7%/26.1%，安踏品牌OPM 略有下滑，FILA OPM 提升预计主因系租金控制较优。公司政府补助同比 增加5.6 亿至28 亿元，带动公司业绩表现超预期。 短期预计2026 年为公司调整年份，短期利润率或有所承压。但中期角度，安踏品牌全球化初见成效， 狼爪及Puma 重塑预计逐现成效，公司全球化发展战略仍清晰。预计公司2026-2028 年归母净利润预计 140/155/173 亿元，对应当前估值分别13/12/11X，维持"买入"评级。 风险提示 1、零售恢复不及预期； 2、多品牌整合不及预期； 3、库存去化不及预期。 安踏体育2025 年实现营收802.2 亿元，同比+13%，归母净利润135.9 亿元，同比+14%（剔AMER 一次 性并表影响的可比口径）。其中2025H2 实现营收416.8 亿元，同比+12%，归母净利润65.6 亿元， ...