内容提要 随着人民币汇率形成机制改革的推进，在岸与离岸人民币市场的联动性逐渐增强，但目前针对联动关系的微观研究较少。文章基于分钟级数据，发现离岸汇 率对信息响应更快且领先在岸变动，但同时在岸市场对离岸市场存在引导作用。定量模拟显示，报价响应速度与费率结构对这种定价差异存在影响。文章最 后在提升做市商自动化水平等方面提出政策建议，为完善人民币微观价格传导机制提供参考。 一、美元兑人民币汇率市场综述 美元兑人民币汇率市场目前存在在岸（USD/CNY）与离岸（USD/CNH）两个各具特点的市场。在岸人民币汇率市场指在中国大陆进行人民币外汇交易的市 场，实行有管理的浮动汇率制度，在资本项目管理上也与其他主要国际货币略有不同。离岸人民币汇率市场指在中国大陆以外进行人民币外汇交易的市场， 汇率主要由交易市场供求关系决定，其交易中心位于中国香港、伦敦、新加坡等金融中心。目前在岸人民币市场与离岸人民币市场的资金双向流通渠道尚未 完全开放，所以两者在价格形成机制上存在一定差异。在岸市场主要定位于服务实体经济的跨境贸易及直接投资需求，交易形式以结售汇为主。离岸市场的 价格形成机制相对更加多元化，参与者多为境外的投行、对冲基金、资 ...