当前 5 年国债及 10 年国债持续底部盘整，而超长端最后筹码仍然还在出清中，因此呈 现出超长端滞后于中短端企稳的表现，建议投资者耐心等待赎回扰动缓解与风险偏好 回落信号，现阶段可战略性率先布局 5-10 年中长端品种。 ❑ 历史上三轮"中短端先企稳、超长端滞后补跌"行情对当前债市的启示 历史上，2013 年 9 月"钱荒"尾声、2020 年 5 月"债牛转熊"初期、2022 年 11 月"理财赎回潮"三段行情，均曾出现"中短端先企稳、超长端滞后补跌"的相 似结构。 把 2013 年 9 月、2020 年 5 月、2022 年 11 月三轮"中短端先企稳→超长端滞后补 跌"行情拆开来看，核心驱动力可总结为一句话："短端看资金，长端看供给，超 长端看最后的筹码。" 2025 年 8 月以来的市场正在复制同一剧本，只是"筹码"换 成了基金费率新规叠加下的赎回盘扰动以及风险偏好提升之下做多的谨慎情绪。 把三轮经验映射到当下，给出可直接跟踪的信号：（1）资金底；（2）供给冲击； （3）基金费率新规下的赎回扰动；（4）风险偏好与市场情绪。 当前 5 年国债及 10 年国债持续底部盘整，而超长端最后筹码仍然还在出清中，因 ...