维度一：与需求端（销售与房价）分位对比。在房地产周期的诸多链条中，需求端是债市定价最为敏感的环节。今年 1 月地产需求景气度处于 2021 年以来 25%分位，同期 10/30 年国债利率月均值分位约为 20%/25%，两者基本匹配。2 月利率分位有所下探，10/30 年降至约 13%/23%分位，已略低于 1 月地产需求景气周期位置。 维度二：与地产高频指标分位对比。高频指标涵盖土地市场、下游销售与房价。今年 2 月高频口径下的地产周期位置 （27%）略高于 30 年国债利率月均值的分位（23%）。 维度三：与开发与投资指标分位对比。相较于需求侧指标，开发投资类变量与利率相关性偏弱，但历史走势仍呈一定 关联。截至去年 12 月，开发与投资综合分位约为 10%，当前长端利率分位高于开发投资所反映的地产周期位置。 维度四：与上游原材料价格分位对比。截至今年 2 月，建材综合价格分位略低于 10%，低于长端利率分位。 维度五：与地产信用周期分位对比。截至今年 1 月，地产信用周期指标整体仍处于 2021 年以来的最低位附近。相比 之下，当前 10 年与 30 年国债利率分位水平均高于这一信用周期景气位置。 综合以 ...

证券研究报告 | 2026年03月01日 超长债周报 30 年国债冲高回落 核心观点 固定收益周报 超长债复盘：春节假期出行人数创新高，节后第一周"沪七条"发布，A 股继续反弹，债市先抑后扬，超长债再度下跌。成交方面，上周超长债 交投活跃度大幅下降，交投非常活跃。利差方面，上周超长债期限利差 缩窄，品种利差缩窄。 超长债投资展望： 30 年国债：截至 2 月 27 日，30 年国债和 10 年国债利差为 44BP，处于 历史偏低水平。从国内经济数据来看，12 月经济下行压力有所缓解。我 们测算的 12 月国内 GDP 同比增速约 4.5%，增速较 11 月回升 0.4%。通 胀方面，1 月 CPI 为 0.2%，PPI 为-1.4%，通缩风险继续缓解。我们认为， 3 月债市先抑后扬。一方面，2024 年四季度以来的经济企稳，主要来自 于中央加杠杆的托底。2025 年四季度无增发国债，短期政府托底经济力 度减弱，2025 年四季度 GDP 增速已经回落到了后疫情时代最低水平，我 国经济依然承压。同时从中央经济工作会议和政治局会议来看，2026 年 党中央更加重视高质量发展，经济总量"稳中求进"的重要性次序有所 ...

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 债券市场专题研究 报告日期：2026 年 03 月 01 日 波动与避险情绪共振，哑铃策略应对高波环境 ——债市专题研究 核心观点 近期地缘政治冲突抬升市场不确定性，叠加节前流动性收敛与春季行情部分兑现，市 场或将进入"宏观数据真空+两会预期"博弈期，波动中枢上移的背景下，哑铃型策略 有望提升风险收益比。 ❑ 转债市场延续震荡修复格局，整体风格偏向稳健。 过去一周（2026/02/23~2026/02/27，下同），转债市场在节后资金回流与政策预期 升温背景下，延续震荡修复格局，整体风格偏向稳健，波动率与红利特征占优。 转债中盘指数（0.01%）表现优于大盘指数（-0.30%）和小盘指数（-0.10%），中价 指数表现较好（0.10%），高价转债走势较弱（-0.93%），显示资金对高估值、高价 位品种的风险偏好仍在收敛。驱动因素上，一是"两会"临近，政策定调窗口开 启，在宏观叙事尚未完全落地的"政策真空期"，资金更倾向于围绕预期差进行结 构性布局；二是海外地缘冲突与大宗商品价格波动，使部分传统周期与红利板块 的确定性相对提升，转债层面具备防御底仓属性的标的受到 ...

固定收益月报 货币增强新方向与两会前后日历效应 核心结论二：回顾临近两会的日历效应，春节至两会期间通常在信贷发力、 政策预期升温等因素影响下为传统的债市调整窗口；两会期间市场多进入震 荡；两会结束后至4月政治局会议通常为经济数据验证期，叠加信贷"开门红" 结束后配债力量回归，债市通常走强。但仍需注意在流动性收紧（2025）、 极致资产荒（2024）等影响下，日历效应可能失效，需以当年宏观主线为准。 今年两会需重点关注：财政与地产政策预期差、宽货币预期的再校准、银行 季末负债稳定性与配债持续性。 3月展望：央行公开市场投放或将继续保持积极，利率高位磨顶阶段建议逢调 整适度拉长久期。 资金面看，2月资金利率低位运行，央行月内重启14D逆回购、全月公开市场 操作净投放近8000亿元，全月银行体系资金面合理充裕、大型银行资金融出 量保持高位；预计在"财政金融协同支持扩内需"与"引导短期货币市场利 率更好围绕央行政策利率平稳运行"的政策指引下央行公开市场投放或继续 保持积极，资金利率将保持低位运行。此外，考虑到当前多只30Y老券税后 利率超过了个人住房贷款利率的税后值，30Y-10Y国债利差向上逼近50BP， 超长债性 ...

核心观点 证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 债券市场专题研究 报告日期：2026 年 02 月 28 日 如何看待债市春节后波动加大 ——债市策略思考 跨春节前后，债市交易主线或由宽货币预期交易向政策博弈逐步切换，获利了结与风 险回避两种情绪共振驱动债市调整。展望下一阶段，债市短线或维持震荡，多看少动 或构成多数投资者的主要选择。 ❑ 债市交易主线或逐步切换 回顾春节前债市突破行情，国内外权益市场承压调整构成外部利好，宽货币预期 交易构成内部动因，两者共振驱动 10 年国债收益率突破 1.80%阻力点位。从量能 角度来看，在 2 月 12 日及 13 日 10 年国债下探过程中，活跃券成交规模出现显著 收缩，与国债收益率强势突破 1.80%阻力位置的行情或并不完全匹配。从驱动角 度来看，节前权益市场调整或更偏向于短期交易性因素，债券相对于股票或仍为 弱势资产，相对偏弱的价格趋势并未发生实质性逆转。我们认为本轮突破或可定 义为在节前交易相对平淡时期由小部分资金买入催化产生，或并不能够完全反映 市场共识，行情支撑相对有限。 债市行情反转背后交易主线或也在逐步切换。本轮债市修复行情的核心驱动在于 投 ...

随着全球风险上升，美国国债单月表现料创一年来最佳。需求再度回升表明，投资者依然将美国国债视 为动荡时期首选避风港。 随着全球风险上升，美国国债单月表现料创一年来最佳。需求再度回升表明，投资者依然将美国国债视 为动荡时期首选避风港。 在这个月里，随着其他市场警讯频传 —— 从人工智能在现实世界中展现出的颠覆性、以及可能带来通 缩效应的力量，到地缘政治紧张局势加剧，以及对私募信贷领域潜在隐患的担忧 —— 交易员纷纷涌入 美国国债市场。 结果造成，10年期美国国债收益率2月下跌0.25个百分点，周五跌破4%，为11月份以来首次。彭博美国 国债指数回报率为1.5%，一项长期国债指数涨4%。 这一涨势提醒市场，至少目前来看，规模30万亿美元的美国国债市场作为避险资产仍具有优势，尽管在 总统唐纳德·特朗普第二任期政策动荡背景下，市场对美国国债防御属性的质疑升温。 "美国国债无疑仍将是首选的避险交易标的，"Marlborough Investment Management投资组合经理James Athey表示，"这个市场规模庞大、流动性极强、占据主导地位，不可能被完全或轻易地从避险资产行列 中剔除。" 责任编辑：王许宁 在 ...

周五欧市尾盘，德国10年期国债收益率下跌4.7个基点，报2.643%，本周累计下跌9.4个基点，整体交投 于2.740%-2.643%区间。两年期德债收益率跌4.3个基点，报1.998%，本周累跌5.6个基点，整体交投于 2.058%-1.998%区间；30年期德债收益率跌3.9个基点，报3.314%，本周累跌8.6个基点。2/10年期德债收 益率利差跌0.424个基点，报+64.391个基点，本周累跌3.825个基点。 ...

周五欧市尾盘，英国10年期国债收益率下跌4.4个基点，刷新日低至4.231%，本周累计下跌12.1个基 点，2月25-27日持续走低两年期英债收益率跌2.5个基点，报3.525%，本周累跌5.5个基点。30年期英债 收益率跌3.6个基点，报5.040%，本周累跌11.7个基点；50年期英债收益率跌2.9个基点，报4.612%，本 周累跌9.7个基点。2/10年期英债收益率利差跌1.774个基点，报+70.545个基点，本周累跌6.788个基点。 ...

在近期由人工智能（AI）引发的股市动荡中一度成为"避风港"的投资级债券市场，开始显现压力。 交易员称，亚洲投资级美元债的收益率溢价周五扩大约2个基点。若这一幅度得以维持，本周利差将录 得自去年11月以来最大升幅。彭博一项指数显示，全球同类债券的收益率溢价本周已走阔近4个基点， 为11月初以来最大周度变动，因越来越多投资者警告称，AI可能抬高软件行业部分领域的违约风险， 尤其是杠杆较高的借款人。 投资者担心，软件行业的风险以及私募信贷领域的问题 —— 后者是科技公司重要的融资来源 —— 可能 打破公共债市相对平静的态势。就在上月，利差还曾触及数十年来低位。本周早些时候，瑞银集团信用 策略师表示，如果AI在企业借款人中引发"激烈"的冲击，私募信贷违约率可能攀升至15%。 尽管近期出现走阔，高评级信用指标的波动幅度仍小于股市以及信用风险更高的债券板块。彭博指数显 示，投资级公司债风险溢价过去一个月累计扩大约8个基点，至82个基点，仍显著低于10年均值119个基 点。 不过，估值水平、对通胀可能回升的担忧以及AI相关风险交织，正令投资者更趋谨慎 —— 即便在亚 洲，私募信贷与软件板块在较高风险债务市场中的占比并不大。 ...

全球投资级债券市场在近期由人工智能驱动的股市波动中曾被视为避风港，但如今正显现出承压迹象， 信用利差出现数月来的最大幅度扩大。 据彭博汇编的指数显示，本周全球同类投资级债券的收益率溢价已走阔近4个基点，创下自去年11月初 以来的最大变动幅度。此外，交易员表示，周五亚洲投资级美元债券的收益率溢价也扩大了约2个基 点，若该趋势维持，将创下去年11月以来的最大单周走阔幅度。 投资者愈发担忧，AI的快速发展可能推高软件行业尤其是高杠杆借款人的违约风险，加之私募信贷领 域面临的挑战，或将打破公开债务市场此前相对平静的局面。 私募信贷一直是科技企业重要的资金来源，而该领域的潜在问题正引发市场高度关注。据彭博报道，瑞 银集团的信用策略师本周早些时候表示，如果AI对企业借款人造成"激进"的颠覆性影响，私募信贷的 违约率最高可能攀升至15%。 与此同时，贝恩公司也发出警告称，软件行业的违约率风险有可能达到双位数。越来越多的投资者警 告，技术的快速迭代正在改变企业的竞争格局，从而直接影响其偿债能力。 估值压力与违约案例引发警惕 就在上个月，投资级债券的信用利差曾触及数十年来的低点。据彭博指数显示，在过去一个月中，投资 级企业债券 ...