保险研究框架："慢牛市"下的戴维斯双击 20260106 摘要 保险行业盈利模式可简化为利差模型，即投资收益减去负债成本率乘以 杠杆或规模，从而得出 ROE 或利润，中长期 ROE 改善逻辑是推荐保险 板块的核心原因。 短期内，保险行业估值主要跟随资产端变化，人身险负债长期积累，新 单对存量影响较小，因此资产端表现对短期估值至关重要。 负债成本下行具有确定性，定价利率持续下调，监管影响渠道费用下降； 多配权益是关键，政策稳定 A 股市场，险资私募、风险因子调降等政策 有助于增配权益。 当前消费和就业信心不足，"存款搬家"现象持续，保险收益率相对存 款和理财产品更具优势，且具有刚兑属性，推动保险规模扩大。 中长期来看，养老保障需求充足，人身险需求持续增长，预计 2026 年 人身险市场规模约为 4.8 万亿，并维持 10%的增速。 大型上市保险公司在投研团队、资源及偿付能力方面具有优势，市场集 中度提升，保费增速及负债增速更快。 利差损风险小，净资产可合理估值；未来利差走阔，存量保单应给予合 理估值。动态测算利差优于静态思维下的一倍 PEV，保险板块估值修复 空间充足。 Q&A 当前保险行业的估值空间如何？中长 ...