探路者此次收购虽未触发借壳上市标准，但引发市场对其"类借壳"操作的质疑。作为户外用品企业，其 主营业务已经发生重大变化。 自2021年控制权转移给芯片行业背景的李明后，公司战略方向彻底转向"户外+芯片"双主业模式。 从业绩构成看，芯片业务营收占比从2022年的仅0.74%快速提升至2024年的13.97%。随着此次收购完 成，芯片业务占比将进一步扩大。 2025年12月1日晚，户外用品企业探路者公告将斥资约6.78亿元现金收购两家芯片公司各51%股权。第 二天，其股价收盘暴跌12.07%，市值跌至92亿元左右。收购目标贝特莱以收益法估值6.506亿元，增值 率363.26%；上海通途估值7.0278亿元，增值率更是高达 2119.65%。 规避借壳疑云 根据现行监管规定，借壳上市的认定主要考察控制权变更和主营业务变化。尽管探路者控制权在2021年 已完成变更，但通过持续并购使主营业务发生重大变化，实质上已偏离原有主营业务轨道，规避"36个 月"的借壳上市规定。 收购公告发布次日，探路者股价暴跌超过12%，市场正用真金白银对这笔高达6.78亿元的跨界收购投出 不信任票。 李明入主后推动探路者进军芯片领域，这些收 ...