GPU 与 TPU 的竞争新局，AI 基建浪潮下的双 轨增长 [Table_ReportDate] 2025 年 11 月 30 日 证券研究报告 行业研究 [行业周报 Table_ReportType] | [Table_StockAndRank] 电子 | | --- | | 投资评级 看好 | | 上次评级 看好 | [Table_Author] 莫文宇 电子行业首席分析师 执业编号：S1500522090001 邮 箱：mowenyu@cindasc.com 杨宇轩 电子行业分析师 执业编号：S1500525010001 邮箱：yangyuxuan@cindasc.com 王义夫 电子行业分析师 执业编号：S1500525090001 邮 箱：wangyifu@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅 大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] GPU 与 TPU 的竞争新局，AI 基建浪潮 下的双轨增长 [Table_ReportDate] 2025 年 11 月 30 日 本期内容提要: [ ...

中信证券：需要内需的变化打开高度 市场呈现出低波慢牛的特征，主要宽基的波动率有所下降，回撤以及夏普比率亦好于过往。但主观多头 的体感改善相对有限，今年以来依旧跑输量化策略，仅略微跑赢万得全A，同时择时的作用明显弱化。 从市场微观流动性结构来看，以保险和固收+为代表的配置型资金增量富裕，配置型资金和量化资金定 价权持续抬升，但主观选股型产品增量有限，具有个股定价能力的增量资金欠缺。定价权削弱的背景 下，出于控制回撤的考量，主观多头对于个股和板块的估值和安全边际反而会提出更高的要求，风险偏 好始终难以有效提升，"蹲、打、撤"成为主流策略。 打破僵局只能是大超预期的基本面变化，今年是外需和出海，未来可能还是需要内需的重大变化打开市 场高度。在超预期的变化出现前，配置上建议延续资源/传统制造业定价权的重估以及企业出海两个方 向。 广发证券："赚钱效应"最好的时间窗，即将打开 每年11月，市场涨跌与基本面相关性最弱，但进入12月，基本面定价的有效性会逐步加强。"赚钱效 应"最好的时间窗，即将打开。每年春季有两个重要时间点：春节、两会。在这期间（春节到两会）， 市场有很好的"赚钱效应" ，也就是 "春季躁动"窗口期，平均 ...

证券研究报告·固定收益·固收周报 固收周报 20251130 周观： 如何看待波动带来的配置机会 （2025 年第 46 期） [Table_Summary] [Table_Summary] 观点 2025 年 11 月 30 日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师 陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 证券分析师 徐沐阳 执业证书：S0600523060003 xumy@dwzq.com.cn 证券分析师 徐津晶 执业证书：S0600523110001 xujj@dwzq.com.cn 相关研究 《 二 级 资 本 债 周 度 数 据 跟 踪 （20251124-20251128）》 2025-11-29 《绿色债券周度数据跟踪（20251124- 20251128）》 2025-11-29 东吴证券研究所 1 / 44 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Tag] ◼ 11 月以来利率首次摆脱窄幅震荡，如何看待波动带来的配置机会？本 周（2025.1 ...

策 略 研 究 新股分析 2025 年 11 月 30 日 沐曦股份：国内高性能 GPU 领先企 业 ——注册制新股纵览 20251130 本期投资提示： 申 购 策 略 证 券 研 究 报 告 证券分析师 彭文玉 A0230517080001 pengwy@swsresearch.com 朱敏 A0230524050004 zhumin@swsresearch.com 任奕璇 A0230525050002 renyx2@swsresearch.com 联系人 朱敏 (8621)23297818× zhumin@swsresearch.com 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 相关研究 - ⚫ AHP 得分：剔除、考虑流动性溢价因素后，我们测算沐曦股份 AHP 得分为 3.49 分、3.12 分，分别位于科创体系 AHP 模型总分 57.7%分位、51.4%分位，均处于上游偏上水平。 ⚫ 本次网下发行采取约定限售方式：A₁类限售期 9 个月、限售比例 65%，A₂类、A₃类及 B 类 限售期均为 6 个月，限售比例分别为 40%、15%、15%，对应配 ...

90 策 略 研 究 新股分析 2025 年 11 月 30 日 昂瑞微：聚焦射频前端芯片， "通信 +车载+卫星"三轮驱动 ——注册制新股纵览 20251130 本期投资提示： 证 券 研 究 证券分析师 彭文玉 A0230517080001 pengwy@swsresearch.com 朱敏 A0230524050004 zhumin@swsresearch.com 任奕璇 A0230525050002 renyx2@swsresearch.com 联系人 朱敏 (8621)23297818× zhumin@swsresearch.com 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 申 购 策 略 报 告 相关研究 - ⚫ AHP 得分及配售比例：剔除、考虑流动性溢价因素后，测算昂瑞微 AHP 得分为 2.37 分、 2.07 分，分别位于科创体系 AHP 模型总分 38.7%分位、36.9%分位，处于中游偏下、下游 偏下水平。本次网下发行采取约定限售方式：A₁类限售期 9 个月、限售比例 60%，A₂类、 A₃类及 B 类限售期均为 6 个月，限售比例分别 ...

直击：从纸面到地面：一份场景机会清单如何撬动产业实战？ 翻开宝安区的《场景需求（机会清单）》，最引人注目的是民生服务场景的丰富多元，从儿童青少年心 理健康陪聊到重度残疾儿童情感陪伴，从智慧养老机器人到认知训练系统，涵盖生命全周期。 大会现场，亮点纷呈，干货满满，760多家企业参会，500多项场景机会清单发布、150多家企业携场景 产品集中亮相、60余家企业现场签约；广东省发改委在会上正式向宝安授牌"粤港澳大湾区应用场景创 新中心（智能制造）"，推动场景创新从区域实践向全国标杆升级，为场景培育和开放提供"宝安样 本"。 破壁：当"英雄"找到"用武之地" "许多新技术刚刚出现时，往往面临着'拿着锤子找钉子'的窘境。缺少'第一个吃螃蟹的人'，缺少数据积 累和验证，再好的技术也难以商业化。"这是大会现场众多参展企业的共同心声。对于创新企业而言， 一个真实的应用场景，往往比一笔资金补贴更具价值。本次大会最显著的特征，在于打破了传统招商大 会"展示+签约"的单线条模式，而是直接抛出了"需求侧"的底牌。大会一次性释放超500个场景机会，其 中政府主导场景288项，企业应用场景220项。这意味着，宝安正在试图将城区全域，以及 ...

[Table_IndNameRptType] 新兴产业 行业周报 OCS 产业进度加速，重视金刚石散热应用 = [Table_IndRank] 行业评级：增持 报告日期： 2025-11-30 [Table_Author] 分析师：王君翔 执业证书号：S0010525070003 邮箱：wangjunxiang@hazq.com 分析师：高伟杰 执业证书号：S0010525110001 邮箱：gaoweijie@hazq.com 主要观点： ⚫[Table_Summary] 周度行情回顾 根据同花顺 iFinD 数据显示，本周 A 股主要指数均呈现明显回升。沪 深 300、创业 300、科创 50、中证 500 以及中证 1000 的指数周度 涨跌幅分别为 1.64%、4.68%、3.21%、3.14%以及 3.77%，创业 300 回升幅度最为明显。根据同花顺 iFinD 数据显示，本周（20251124 至 20251128）人形机器人个股表现有所分化，其中 iFinD 人形机器 人概念股涨幅前 5 的公司分别为力星股份、长盈精密、超捷股份、睿 能科技以及广汽集团；跌幅前 5 的公司分别为华达科技、润和软 ...

投资策略 | 定期报告 风格大切换，中盘蓝筹再崛起 策略周报 20251130 研究结论 ⚫ 核心观点：年末市场有望维持强势，但市场风格可能会出现较大切换，中盘蓝筹有 望再度崛起，投资机会在消费、周期和制造板块的中盘蓝筹。 投资机会在中等风险特征的股票，两条主线掘金中盘蓝筹：1)消费板块沉寂多年正 迎拐点。消费板块普遍股价超跌，供给收缩，股价有望上行。关注业绩出清的中型 白酒、餐饮供应链、零食饮料、家电、酒店、人力资源、美容护理等。2)周期板块 科技赋能叠加供给约束，定价重估进行时。关注 AI 需求拉动的新材料、战略小金属 (如锑、稀土)、工业金属(铜、铝)等供需格局改善的品种以及传统商品生猪和橡胶 等。3） 制造板块暂别"梦想叙事"，拥抱"现实兑现"。制造板块的投资需从纯 粹的"故事炒作"转向"订单和收入"的验证。关注不断有业绩验证预期的通信、电子、 电力设备和机械设备。 ⚫ 主题投资：依次关注人工智能、半导体、航天卫星、固态电池、上游涨价 人工智能：市场部分投资者对人工智能前景产生怀疑，我们认为市场对产业发展的 判断较为理性，每一次理性的思辨也让市场预期回归中性，投资者对产业发展空间 和斜率的预期有望随着 ...

本次存储行业进入"超级周期"是多重因素的共同作用。由于近两年全球人工智能需求快速扩张，三星、海力士、美光等存储芯片厂商将大量晶圆产能转向 HBM（高带宽内存）和第五代双倍数据速率同步动态随机存取存储器（DDR5）生产，直接挤压了传统消费电子所需的第四代双倍数据速率同步动态随机存 取存储器（DDR4）等旧制程产品供给，导致市场供应结构性失衡。同时，渠道端的囤货行为也加剧了存储芯片价格的上涨。 大同证券分析师闫晓伟认为，本轮存储芯片的涨价趋势正展现出超预期的持续性，标志着行业已彻底走出谷底，进入新一轮上行周期，其背后是供给端的强 力调控与需求端的多点复苏（AI服务器对高频内存需求暴增、高端手机容量升级）共同作用的结果。预计在供需失衡态势下，此轮存储芯片涨价动能有望 在中短期内继续维持。 存储芯片涨价波及下游消费电子业 新华财经上海11月30日电（记者高少华）存储芯片是存储数据和程序的核心部件，今年以来全球存储芯片价格进入上涨周期，部分型号产品售价在短期内甚 至翻倍增长，被业界形容为"数字黄金"。存储芯片价格上涨对下游的手机、电脑等终端设备厂商带来巨大压力。在存储芯片领域，国产厂商市场份额仍待提 升。 供需失衡 存 ...

Investment Focus - The market's initial correction is largely complete, and a rebound is expected, particularly in the technology sector [1][8] - U.S. equities rebounded, improving global risk appetite, with Hong Kong and A-shares stabilizing and moving higher, led by the tech sector [1][8] External Liquidity - External liquidity continues to improve, with U.S. September retail sales slowing and PPI below expectations, supporting a December rate cut probability rising to 86% [2][9] - The U.S. Dollar Index fell below 100 to 99.4, while the RMB strengthened to 7.07, with other assets like Bitcoin and gold also experiencing mild rebounds [2][9] Technology Sector - The market focused on developments related to Google, with positive feedback on products like Gemini 3.0 Pro and Nano Banana, and Meta considering significant TPU purchases from Google [3][10] - Google shares rose 7%, while NVIDIA experienced a slight decline of about 1% amid improving liquidity [3][10] - The tech sector in Hong Kong and A-shares saw notable rebounds but have not fully recovered from previous losses, with the ChiNext Index recovering most of its declines [3][10] Real Estate Sector - Vanke faced declines in bond prices due to concerns over large-scale maturities, but some bonds rebounded, indicating no extreme liquidation [4][11] - The sensitivity of the equity market to negative news regarding Vanke is diminishing, with the AH-listed property stocks ending the week higher, suggesting stabilization in the real estate sector [4][11] - The CSRC announced a pilot program for commercial property REITs, aimed at enhancing liquidity in the commercial real estate sector [4][11] Market Activity and Fund Flows - The market experienced a low-volume rebound, with A-share turnover falling to RMB 1.6 trillion and Hong Kong turnover dropping to HKD 150 billion [5][12] - The short-selling ratio in Hong Kong decreased to 12%, below historical averages, while A-share equity ETFs recorded net outflows of RMB 12.4 billion [5][12] - Margin financing turned to a net inflow of RMB 10.6 billion, indicating a re-leveraging phase in the market [5][12] Summary - The market stabilized and rebounded, remaining in a low-volume consolidation phase, with expectations for continued rebound trends [6][13] - The technology sector is expected to continue its rebound, with a focus on the Hang Seng Tech Index and STAR-board names linked to domestic compute infrastructure [6][13] - The real estate sector is stabilizing, with recommendations to watch leading developers with solid fundamentals for rebound opportunities [6][13]