风险提示：减值规模超预期；负债压降不及预期；塑料管道需求下滑等。 25H1 管道主业收入占比同比+4.3pct，多元业务拖累减轻。25H1 公司塑料管道、建材家居、其他业务 （包含环保、供应链服务平台、新能源等）分别实现营收108.56、8.58、7.61 亿元，分别同 比-3.24%、-20.56%、-39.84%，管道作为核心主业，收入降幅显著小于多元化业务，25H1 塑料管道、 建材家居和其他业务收入占比分别为87%、6.9%、6.1%，同比+4.3、-1.1、-3.2pct，管道主业收入占比 显著上升。多元业务对公司历史盈利形成了较大程度拖累：1）建材家居业务造成了较大规模的应收账 款，也是下游地产商信用出现问题之后减值的主要来源，21 年计提13.3 亿元大额减值之后，公司应收 账款逐年减少，信用减值规模也逐步下降，25H1 信用减值仅0.35 亿元；2)光伏业务遵循精简业务原 则，利用自身厂房屋面需求消化高价库存，减值规模可控，25H1 实现收入1.66 亿元，同比基本持平； 3）环保业务积极优化客户结构，持续深耕政府项目，25H1 实现收入1.59 亿元，同比+21.37%。 海外管道成为战略重 ...