广发证券 资深宏观分析师 陈礼清 博士 chenliqing@ gf.com.cn 广发宏观郭磊团队 报告摘要 第一， 2025 上半年大类资产表现为黄金＞欧股＞港股＞铜 ＞ 多 VIX ＞比特币＞中证 1000 ＞美股＞上证综指＞日经＞原油＞美元，节奏演绎"反转—反转—再反 转"。一季度港股黄金领跑，美股日股比特币靠后；二季度美股日股比特币反弹领涨，恒生科技收跌，A股资产涨幅收敛。美元呈单边弱势。我们编制的大类资产轮 动指数显示上半年资产以及 A 股行业轮动加快，尤其是一季度与 5-6 月， 19 类大类资产排名总变动名次数自 2014 年 12 月下旬的 116.7 名次升至 2025 年 3 月的 134.7 名次， 4 月重新降至 115 名次，但 5-6 月再度回升至 133.8 名次。在每一轮反转交易的中后段，资产与行业均轮动速度加快。我们理解，"赔率"在反转交易 的"前端与尾端"均扮演着重要角色。一方面，经济预期抢跑与事件性风险驱动易引发"折返"、"冲回"式反转交易，而避险与趋险资产快速沿胜率方向"超买"、"超 卖"，又重新打出新一轮"反转交易"空间。另一方面，"反转交易"中后段，占优资产若继续 ...

伴随着AI的迅速发展，几乎每个劳动领域都面临冲击，像创意工作、数据分析等，只要能被量化的任务，都可能被自动化。对于那些引领组织穿越这场 动荡转型的领导者而言，应对方法很简单。支持那些投资回报率模糊的冒险赌注，奖励那些重新定义问题并勇于探索未知的团队。留出空闲时间，促进跨 团队交流，以激发意外发现和创意重组。将这些有意保留的模糊领域视为战略资产，而非负担。 AI无需如科幻作品那般升级，便能颠覆经济格局。当下的模型，以及正在研发中更廉价、性能更强的版本，几乎注定要冲击劳动力市场的各个角落。它 们在文本、图像和视频领域展现出的惊人表现，不仅可能改变作家、设计师、摄影师、建筑师、动画师和品牌广告商等创意阶层的工作模式，还会影响金 融分析师、顾问、会计师和税务申报员等处理电子表格的职业人群。就连法律、医学或学术等有着专业门槛的领域也难以幸免：AI能够筛选海量内容， 以如今几分之一的成本提供定制化建议或课程，且质量也在迅速提升，与人类不相上下。 关于AI工具究竟还能强大到何种程度，以及这一进程会有多快，目前仍存在诸多重大疑问。Anthropic的达里奥·阿莫迪（Dario Amodei）和OpenAI的山姆· 奥特曼（S ...