报告摘要 SDICSI 2026 年 01 月 05 日 震坤行 (ZKH.US) 一站式 MRO 服务平台，业绩或进入修复周期 震坤行在国内数字化工业用品服务（MRO）市场中，份额仅次于京东工业。以 1H25 业绩看，震坤行 GMV/总收入/毛利约为京东工业的 31%/40%/36%，当前 市值约为京东工业的 12%。考虑公司 4 季度有望实现扭亏为盈，业绩重启增长 周期，我们认为有望带动估值修复，建议关注。 一站式数字化工业用品服务平台。震坤行主要业务为一站式工业用品采购与管 理服务，主要客户为制造业企业，帮助其降低工业用品采购和管理成本，提升 供应链效率。业务模式上，以自营 1P 为主（3Q25 1P GMV 占比 87%），兼顾 3P 平台模式。2024 年，整体 GMV 为 105 亿元，对应的 2020-2024 CAGR 为 20.5%。 2025 年前 3 季度 GMV 合计为 72 亿元，同比降 12%，其中 3 季度降幅已收窄 至 2%，主要反映主动的战略调整。3Q25 客户数量为 7.1 万，同比增 48%。 财务表现：收入恢复正增长，亏损持续收窄。2025 年 3 季度总收入为 23 ...