证券研究报告|投资策略报告 产业经济 2025年12月21日 美元体系或将从庞氏融资走向明斯基时刻 证券分析师： 李 浩 执业证书编号：S0210524050003 李刘魁 执业证书编号：S0210524050006 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券 华福证券 核心观点 美元体系的明斯基时刻不仅是金融崩溃，更是资本主义全球化模式的总决算，它正为强调内部均衡的社会主义全球化新范式拉开序幕。 2 华福证券 华福证券 美国实质上正处于"庞氏融资"阶段，并已滑向明斯基时刻边缘：全球收益增长见顶，而地缘政治与高利率驱动的体系维持成本正急剧飙 升且不可逆，导致偿付能力恶化。 AI泡沫与美元庞氏互为表里，若AI叙事破灭，将直接触发美元体系的明斯基时刻：AI泡沫的产生本质上是全球美元债务周期发展到顶部的 表现，讨论AI泡沫何时破灭不如理清美元债务周期的处境。 美元体系正面临结构性拐点，现金流-利息比率出现明显恶化：体系成本因地缘冲突与激进加息大幅上升，而体系收益受逆全球化与增长天 花板压制，导致收益成本倒挂。 本轮危机的结构性特质决定其破坏力或远超2008年，体系容错率已近枯竭： 本轮美元体系成本上升源于维持霸权的刚性 ...