1）1H25 运营商业务收入+0.8%至424.61 亿元，其中塔类、室分业务收入分别-0.4%/+12.0%；截至6 月 末，运营商租户数同比+2.5%至357.9 万户，站均租户数持续提升至1.72 户/站；我们认为塔类业务收入 下滑主要源自公司维护、场地等非租金类配套服务业务收入均有所下降，成本端亦有节降。2）1H25 两 翼业务收入+15.5%至69.35 亿元，其中智联、能源收入分别+18.7%/+9.2%；25 年4 月起，公司对充电业 务采用净额法计算收入，剔除口径影响，1H25 能源业务收入同比+17.9%，继续维持较快增速。 成本费用控制，EBITDA 率改善明显。1H25 EBITDA 率69.0%，同比+0.5ppt，主要源自公司费用端控 制；维护修理费和站址运营支撑费分别同比-6.2%/-12.6%，源自前期集中开展设备隐患排查、更新整 治、外市电整治和电池备电能力补足等，合理管控维护和场地成本等。1H 人工成本同比+9%，主要源 自科技人才引进。1H 折旧摊销同比+2.8%，源自积极满足客户新增建设需求、提升资产运营能力等投 入带来的增量资产影响；我们认为存量铁塔折旧到期将在4Q25 ...