A H 股市场周度观察（7 月第 2 周） 证券研究报告/策略定期报告 2025 年 07 月 12 日 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003 Email：xuchi@zts.com.cn 执业证书编号：S0740520120003 Email：zhangwy01@zts.com.cn 港股： 请务必阅读正文之后的重要声明部分 分析师：张文宇 【市场走势】本周市场整体上涨，小市值板块整体涨幅较大。而中大盘价值板块走势 相对承压。指数方面，本周中证 2000 指数上涨 2.32%，创业板指上涨 2.36%，而上 证 50 指数仅上涨 0.60%，涨幅相对较小。成交额方面，本周日均成交额达到 1.50 万 亿，环比增加 3.80%。 相关报告 1、《OBBB 法案通过后，特朗普开始 【深入剖析】本周市场整体上涨，其中地产链板块涨幅较大。房地产本周上涨 6.06%， 钢铁上涨 3.90%，建材上涨 3.07%，建筑上涨 2.71%。近期各大行业发文"反内卷"， 引发市场对于限产的预期，部分周期板块上周强势表现延续至本周。另一方面，近期 市场对于地产与城市更新的政策预期上升，带来地产链板块整体上涨 ...

从绿色动力看垃圾发电增长&ROE 提升潜力：供热+发电 +财务费用下降 20250708 Q&A 垃圾发电行业的成长性如何？ 摘要 垃圾发电行业具有显著的成长性，主要体现在以下几个方面： 垃圾焚烧发电行业进入成熟期，资本开支大幅下降，通过效率提升实现 盈利增长，同时垃圾作为资源，其能源价值有提升空间，例如通过提高 每吨垃圾的发电量和转换发电供热比。 商业模式创新驱动盈利增长。天然气供热成本远高于垃圾发电，结合垃 圾处置费和特许经营权，垃圾发电在能源成本上具有显著优势，特许经 营模式下，垃圾处置费占收入 25%以上。 ToB 端供热收入即时回收现金，业绩增长同时经营性现金流大幅改善。 上市公司平均回款率约为 50%，净现比为 1.7，随着国补回款率上升， 未来现金流增益显著。 绿色动力案例显示，2025 年一季度在无新增产能情况下，业绩增长 33%，主要来源于供热量翻倍、吨上网提升及财务费用下降。污泥掺烧 业务进一步提升收益。 财务费用持续下降。2024 年财务费用较 2023 年下降约 3,000 万元， 预计 2025 年将进一步降至接近 4 亿元。公司综合融资成本较低，约为 3%左右。 通过提升供热和发电 ...

Investment Rating - The report suggests a positive investment outlook for technology stocks, particularly those benefiting from capital expenditure expansion in the AI sector [7]. Core Insights - The report emphasizes the significant capital expenditure growth among major internet companies such as Amazon, Microsoft, and Google, driven by their AI-enabled business trends [7][10]. - It highlights the expected revenue growth in related supply chains, particularly in AI server components, with notable increases in demand for GPUs, HBM/SSD, cooling systems, and PCBs [7][25]. - The report also points out that Chinese internet giants are expanding their capital expenditures, with potential for further increases if AI-related businesses continue to grow [7][36]. Summary by Sections Domestic Technology Giants' Capital Expenditure Expansion - Major Chinese internet companies like Alibaba and Tencent are experiencing high capital expenditure growth, with plans for significant investments in AI and cloud infrastructure [36][43]. - The report notes that Alibaba's cloud business has shown a revenue growth rate close to 18%, while Tencent's advertising services have also benefited from AI enhancements [40][43]. Other Industries Expanding Capital Expenditure - The report identifies three key sectors in A-shares expanding capital expenditure: IT services, consumer electronics, and public utilities, particularly in coal mining and steel [7]. - It suggests that investment opportunities exist in areas such as cooling systems, switches, GPUs, and PCBs, as well as new technology trends like ASIC and CPO [7][25]. Performance of U.S. Technology Stocks - The report indicates that the top U.S. tech companies have significantly increased their capital expenditures, with a combined total exceeding $250 billion, primarily in the internet sector [10][12]. - It highlights that the capital expenditure growth is closely linked to the performance of AI-related businesses, with expectations for continued upward trends in 2024 [19][20].

Investment Rating - The report maintains an "Overweight" rating for the Basic Chemicals and Oil & Gas sectors [5]. Core Insights - The overall price spread in the industry is weak, with the CCPI-oil price spread at approximately 558, below the 30% percentile since 2012, indicating a potential turning point in the industry as supply and demand begin to recover [1][14]. - Capital expenditure growth in the chemical raw materials and products industry has significantly declined, with a year-on-year increase of only 0.4% from January to May 2025, suggesting a self-adjustment phase in the supply side [2][31]. - The domestic PMI for June 2025 is reported at 49.7, indicating a slight recovery in demand, although uncertainties remain regarding tariff policies post-July 9 [2][16]. Summary by Sections Supply Side - The industry capital expenditure growth has dropped to a low level, indicating a potential turning point for supply-side adjustments, with expectations for a recovery starting in the second half of 2025 [2][31]. - The report highlights that the competitive intensity has increased, leading to a significant decline in profitability across most sub-sectors since the second half of 2022 [2][31]. Demand Side - The report notes a recovery in domestic PMI, but uncertainties regarding tariff policies may disrupt future export orders [2][16]. - The demand for chemical products is expected to improve in the medium to long term, supported by domestic economic recovery and growth in demand from regions like Asia, Africa, and Latin America [2][16]. Investment Strategy - The report suggests that the second half of 2025 may see an upward turning point, with a focus on resilient demand and improved supply dynamics [34]. - Specific recommendations include: - Oil & Gas: Favorable long-term prospects for high-dividend companies like China Petroleum [34]. - Bulk Chemicals: Attention on refrigerants and isocyanates, with recommendations for companies like Juhua Co., Luxi Chemical, and Wanhua Chemical [34]. - Downstream Products: Recommendations for companies like Meihua Biological Technology and Xinghuo Technology, anticipating recovery in downstream demand [34]. - Export-driven chemical products: Companies like Senqilin and Sailun Tire are highlighted for their competitive advantages in exports [34]. - High-dividend assets: Companies like Hengli Petrochemical are recommended for their potential to increase dividend payouts [34].

证券研究报告 | 宏观专题报告 2025 年 07 月 06 日 大漂亮法案的三个重要问题 ❑ OBBBA 如何影响美国经济和美股？ ❑ OBBBA 提振明后年美国经济，但影响或弱于 2017 年减税法案。大部分机 构预测，OBBBA 会在短期内推动经济增长，对 2026 年美国经济增速的提 专题报告 相关报告 1、《清风徐来——2025 年中期 国内宏观经济展望》2025-06-25 2、《守得云开见月明——— 2025 年海外宏观中期展望》 2025-06-24 3、《降息预期落空怎么办—— 2025 年中期货币流动性展望》 2025-06-24 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 王泺宾 S1090523070007 wangluobin@cmschina.com.cn 敬请阅读末页的重要说明 ❑ 当地时间 7 月 3 日，美国国会众议院以 218 票赞成、214 票反对投票通过 "大漂亮法案"（OBBBA），且并未在参议院版本上有任何修改。7 月 4 日美国总统特朗普签署法案。 ❑ OBBBA 主要内容和变动有哪些？ ❑ 1）10 年增加 ...

证券分析师 袁理 证券研究报告·海外公司点评·公用事业Ⅱ(HS) 中国水务（00855.HK） FY2025 年报点评：核心运营稳健增长，现金 流拐点已现 买入（维持） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | FY2024A | FY2025A | FY2026E | FY2027E | FY2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万港元） | 12,859 | 12,200 | 10,764 | 10,592 | 10,592 | | 同比(%) | (9.44) | (5.12) | (11.77) | (1.60) | 0.00 | | 归母净利润（百万港元） | 1,534 | 1,075 | 1,372 | 1,387 | 1,415 | | 同比(%) | (17.41) | (29.92) | 27.64 | 1.10 | 2.05 | | EPS-最新摊薄（港元/股） | 0.94 | 0.66 | 0.84 | 0.85 | 0.87 | | P/E（现价&最新摊薄） | 6.41 | 9.14 | 7.16 | ...

6月27日，沪深交易所就调整主板风险警示股票价格涨跌幅限制比例及有关事项公开征求意见，拟将主 板风险警示股票价格涨跌幅限制比例由5%调整为10%，与主板其他股票保持一致。 但投资者应当注意，涨跌幅限制调整后股票日内可波动空间更大，投资者需充分了解风险警示制度、风 险警示股票交易规定和被实施风险警示上市公司的基本面情况，特别关注相关提示性公告，根据自身财 务状况、风险承受能力等，审慎考虑是否买入风险警示股票，避免遭受损失。 重要的消息有哪些 近日，美方官员称，正在加紧推进与有关经济体谈判，有望在7月9日"对等关税"90天暂停期结束前与部 分国家达成贸易协议。对于未达成协议的国家，可能单方面设定关税税率。商务部对此表示，中方坚决反 对任何一方以牺牲中方利益为代价达成交易，换取所谓关税减免。如果出现这种情况，中方绝不接受，将 坚决予以反制，维护自身正当权益。 中国人民银行货币政策委员会2025年第二季度例会于6月23日召开。会议提出，要实施好适度宽松的货 币政策，加强逆周期调节；加力支持科技创新、提振消费，探索常态化的制度安排维护资本市场稳定；把 做强国内大循环摆到更加突出的位置。 重要消息 海关总署发布公告，在持 ...

重要消息 6月27日，沪深交易所就调整主板风险警示股票价格涨跌幅限制比例及有关事项公开征求意见，拟将主板风险警示股票价格涨跌幅限制比例由5%调整为 10%，与主板其他股票保持一致。 但投资者应当注意，涨跌幅限制调整后股票日内可波动空间更大，投资者需充分了解风险警示制度、风险警示股票交易规定和被实施风险警示上市公司的基本 面情况，特别关注相关提示性公告，根据自身财务状况、风险承受能力等，审慎考虑是否买入风险警示股票，避免遭受损失。 重要的消息有哪些 海关总署发布公告，在持续开展针对日本福岛核污染水排海的长期国际监测和中方独立取样监测且结果未见异常，日本政府承诺保障输华水产品质量安全的 前提下，根据我国食品安全法律法规和世界贸易组织《实施卫生与植物卫生措施协定》有关原则，为维护消费者合法权益，中方决定有条件恢复日本部分地 区水产品进口。 沪深交易所就调整主板风险警示股票价格涨跌幅限制比例及有关事项公开征求意见，拟将主板风险警示股票价格涨跌幅限制比例由5%调整为10%，调整后与 主板其他股票保持一致。 香港财政司司长陈茂波表示，稳定币的法例将在今年8月1日生效，特区政府及金融监管机构将致力营造有利的市场环境，配以必 ...

重要新闻提示 1—5月份，全国社会物流总额为138.7万亿元，同比增长5.3% 成都先导（688222）：终止收购南京海纳医药科技股份有限公司约65%股权，重大资产重组事项终止 德固特：拟购买浩鲸科技控制权，本次交易预计构成重大资产重组，股票6月30日起停牌 今日提示 央行今日有2205亿元7天期逆回购到期 北证专精特新指数6月30日正式发布 财经新闻 1. 6月28日至6月29日，2025上市公司论坛在浙江省温州市举行。论坛上，上交所副总经理王泊、深交所 副总经理李辉、北交所副总经理周箴，分别就资本市场服务新质生产力等话题进行发言，并介绍下一步 改革发展方向。 2. 央视新闻消息，中国物流与采购联合会29日公布今年前五个月物流运行数据。数据显示，物流运行呈 现总体平稳、结构进一步优化的特点，其中，工业品物流增势平稳，民生消费物流需求加速释放。1—5 月份，全国社会物流总额为138.7万亿元，同比增长5.3%。5月当月增长5.0%，较上月回落0.5个百分 点，波动幅度环比有所收窄。 3. Wind数据显示，本周A股市场将有68只股票面临解禁，合计解禁数量为31.65亿股，按最新收盘价计 算，合计解禁市值为81 ...

油服工程：全球油气上游资本开支仍将保 持较高景气度，带动油服工程盈利增长 2025 年 6 月 27 日 看好/维持 石油石化 行业报告 | | | 投资摘要： 2024 年以来至 2025 第一季度，海外通胀减缓，国内经济缓慢修复，油服工程板块盈利表现亮眼。 2024 年以来，美国通胀压力有所减缓，CPI 同比上涨幅度逐步下降，截至年底低于 3%。2025 年第一季度 美国通胀压力继续减缓，始终维持在 3%以下。作为全球需求端代表美国的通胀压力有所换缓和，也意味着 大宗商品（原油）的估值压力有所缓解。同时，随着国内经济的缓慢修复，对油服工程的需求也逐步提升， 2025 年 1 月至 5 月，国内制造业 PMI 围绕荣枯线 50 上下波动。国内 A 股油服工程板块，2024 年共实现 营收 3108.44 亿元，同比增长 4.70%，归母净利润达 109.16 亿元，同比增长 10.79%。2025Q1 共实现营 收 634.06 亿元，同比增长 4.08%，归母净利润 27.13 亿元，同比增长 20.77%。 油服工程：未来油气需求量增长，自全球油气上游资本支出改善以来，油服行业保持较高景气度。 国内油气 ...