1H25 业绩符合我们预期 行业竞争加剧，地产景气度下行超预期，原材料价格大幅波动。 发展趋势 1、衣柜产品和经销渠道毛利小幅提高，米兰纳工厂客单价保持增长。1）分产品看，衣柜及配套/橱柜/ 木门营收分别为35.75/5.63/2.15 亿元，同比-8.54%/-7.77%/-18.24%，毛利率同比+0.88/-4.64/-15.86ppt 至 38.24%/20.13%/12.22%；2）分渠道看，经销/直营/大宗业务营收分别为35.39/2.03/6.46 亿元，同比 -9.57%/+27.59%/-11.95%，毛利率同比+0.81/-9.41/-8.84ppt。整装渠道实现营收入8.52 亿元，同 比-13.24%；3）分品牌看，索菲亚/米兰纳/华鹤实现41.28/1.76/0.56 亿元，索菲亚/米兰纳工厂客单价同 比-6%/+21%至2.2/1.7 万元/单，主要由于市场购买力下滑，公司减少推销家品并加大套餐促销让利。 2、毛利率小幅下滑，净利率受公允价值变动损益影响下滑。公司1H25 毛利率为34.38%，同 比-1.38ppt。费用端来看，公司1H25 期间费用率21.23%，同比+0.38 ...