2025 年 11 月 28 日 公司研究 3Q25 业绩承压，静待管理模式转型后的再次跃升 ——理想汽车（LI.O）跟踪报告 要点 3Q25 毛利率低于预期，预计 4Q25E-1Q26E 或仍承压：1）3Q25 汽车业务收入 同比-37.4%/环比-10.4%至 258.7 亿元（销量同比-39.0%/环比-16.1%至 9.3 万 辆，ASP 同比+2.6%/环比+6.7%至 27.8 万元）；汽车业务毛利率同比-5.4pcts/ 环比-3.9pcts 至 15.5%。2）3Q25 研发费用率同比+4.8pcts/环比+1.6pcts 至 10.9%，SG&A 费用率同比+2.3cts/环比+1.1pcts 至 10.1%。3）3Q25 Non-GAAP 单车亏损约 0.4 万元（vs. 3Q24 Non-GAAP 单车盈利 2.5 万元、2Q25 Non-GAAP 单车盈利 1.3 万元）。4）3Q25 自由现金流净流出 89 亿元（截至 3Q25 末，在 手现金合计约 989 亿元）。管理层指引 4Q25E 交付量 10-11 万辆；鉴于政策波 动+竞争加剧、纯电销量占比抬升，我们预计 4Q25E-1 ...