事件 机构：中信建投证券 研究员：叶乐/黄杨璐 25Q4 安踏主品牌流水下滑低单位数、环比走弱，主要受天气反复、春节错位以及消费疲软影响。公司 电商渠道完成架构整合后仍处于磨合期。25Q4 库销比略大于5 个月，线下折扣稳定、线上折扣有小幅 度改善。FILA 品牌流水25Q4 同比中单位数增长、有所提速，线上线下折扣保持稳定、整体渠道库销比 略超5 个月。 25Q4 所有其他品牌合计流水增长35%-40%。 后续展望：1）流水方面，安踏主品牌继续推进渠道新业态建设提振品牌表现、预计26 年电商销售或有 所改善，FILA 维持现有增长势头，其他品牌保持较好增长；2）业绩方面，2026 年为体育大年，主营 业务中安踏和FILA 品牌市场投入力度依然较大、预计经营利润率或略有下降，迪桑特&Kolon 等品牌利 润率保持现有较高水平，狼爪预计2026 年仍有亏损。 海外需求疲软，影响AMER 海外市场销售：Amer Sports 海外市场销售占比较高，欧美等海外市场如果 出行需求下行，将影响Amer 的销售表现。 公司发布2025 年第四季度营运表现报告：25Q4 安踏品牌、FILA品牌、所有其他品牌零售金额同比分别 ...