丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 港股研究丨公司点评丨特步国际（01368.HK） [Table_Title] 零售数据稳健，索康尼延续高增 报告要点 [Table_Summary] 特步国际发布 2025Q3 零售运营数据，主品牌流水同比低单位数增长，折扣 7-75 折，库销比 4-4.5 个月，索康尼流水同比超 20%增长。 分析师及联系人 [Table_Author] 于旭辉 柯睿 SAC：S0490518020002 SAC：S0490524110001 SFC：BUU942 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 特步国际（01368.HK） cjzqdt11111 [Table_Title2] 零售数据稳健，索康尼延续高增 [Table_Summary2] 事件描述 特步国际发布 2025Q3 零售运营数据，主品牌流水同比低单位数增长，折扣 7-75 折，库销比 4-4.5 个月，索康尼流水同比超 20%增长。 事件评论 丨证券研究报告丨 2025-10-22 港股研究丨公司点评 [Ta ...

周期和组织，是研究公司的两大标准。 周期是外部性的，也被理解为所谓的大环境，用古话来说就是"时也势也"，时势既可以造英雄，也能摧枯拉朽，因此，穿越周期几乎是所有公司的必修 课，也越来越频繁的被财经媒体拿去用作选题。 组织是内部性的，也是影响公司在周期面前究竟是被卷走还是踏浪而行的关键变量，就像一条看不见的龙骨，在风平浪静时容易被忽视，一旦浪头高过船 舷，龙骨是否结实就立刻决定船体会不会从中折断。 如果把周期和组织分别设为横纵两条轴线，然后可以得到一张经典的"四象限图表"，在每一个象限里，都能填进去一些代表性的公司，整体来看，就是一 幅震荡时代的商业百景图。 这也是很有意思的思维实验，虽然是在从后视镜里观测，但是就像德鲁克说的，过去做了什么，决定了让未来会如何发生，不了解过去，就无从定义未 来。 以这十年的大消费市场为尺度，我们可以梳理出这么四个象限的代表公司：周期上行 + 组织进化 = 蜜雪冰城、泡泡玛特。 这个象限的特点，是积聚了行业红利期、战略准确度和高效执行力，俗称"天时地利人和"，打的就是顺风局。 一 因为适合总结复盘，位于此处的公司通常也是媒体宠幸的焦点，不过，在"做什么都对"的表象背后，真正重要的 ...

机构：华源证券 研究员：丁一 "超品店"开店节奏符合预期，女子运动概念店落地。从渠道方面看，截至2025年中报，公司拥有7026 个大装销售网点，店均面积较2024 年底增加7 平方米至156平方米，店铺质量持续提升；据25Q3 运营概 要，公司全新线下渠道"超品店"已开业93 家（截至2025 年9 月30 日），开店进度符合预期，该店型凭 借丰富的SKU及高质价比的产品拓展客群，有望成为公司业务新增长点；另据25Q3 运营概要，公司首 家女子运动概念店落地石家庄，助公司打造专属女子健身的社群空间。 盈利预测与评级：361 度作为国内头部运动服饰公司，伴随渠道升级及持续研发投入推动产品迭代，公 司品牌力不断提升，且公司借多年深耕行业积累的体育资源及供应链资源不断提升品牌推广及运营效 率，市场份额有进一步提升的潜力。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别13.15 亿元/14.93 亿 元/16.88 亿元，同比分别增长14.50%/13.49%/13.10%。考虑到公司在运动服饰赛道的品牌形象、产品研 发能力及营销能力位于上乘，维持"买入"评级。 风险提示。零售环境修复不及预期风险；店铺拓展进度不 ...

周二清晨，秋意清冽，位于俄勒冈州比弗顿的菲利普·H·奈特园区，耐克员工们在天光微露前陆续抵达，有人在绕园区慢 跑，有人在健身房里举重训练。在耐克体育中心健身房的4号训练室中，大约二十人正在为早上7点的高强度间歇训练（HIIT） 课程做热身。 其中一位，是耐克集团首席执行官兼总裁贺雁峰（Elliott Hill），他是这里的常客，经常兴致勃勃地给大家推荐园区的各 类设施。此刻，他站在训练室第一排正中，脚边一对哑铃。训练室音乐动感十足，贺雁峰踩着鼓点，一边锻炼，一边和身边的 同事聊天，询问他们波特兰马拉松的完赛成绩，还试图用话题分散他们在平板支撑最后10秒的注意力。尽管晨曦初露，他已热 情洋溢、精神饱满，既像啦啦队长般充满激情，又像教练般鼓舞人心。 下课后，一位员工抓住机会再次向他自我介绍。她说，12年前，两人有过一面之缘，当时她在肯塔基州路易斯维尔的零售 部门工作。他曾给过她一些职业建议：若想在耐克更进一步，就要提前思考两个职位，搞清楚那些岗位需要哪些技能，并下定 决心去掌握它们。如今，12年过去，她已成为Nike Pro训练服装的产品经理。 贺雁峰与她握手，并表示自己依然认同当初的建议——在他看来，成功的关键 ...

21世纪经济报道记者贺泓源、实习生韦怡琦 这体现在来华频率。10月，阿迪达斯全球首席执行官（CEO）比约恩·古尔登（Bjoern Gulden）访华， 除了参加上海市咨会，古尔登还在北京拜访了国家体育总局局长、中国奥委会主席高志丹；他亦参与了 上海交通大学的相关活动。 除了宏观因素，在中国市场的不同身位，或许也在鼓励着古尔登多向外界释放积极信息。 截至2025年8月31日的最新财季，耐克大中华收入同比下滑10%至15.12亿美元（约合107.75亿元人民 币）。具体来看，跑步品类表现较好（高个位数增长），但客流下滑、促销环境激烈及清仓库存压力持 续影响复苏。大中华是耐克第三大销售区域，营收占比13.3%，北美占比44.2%，EMEA（欧洲，中东和 非洲市场）占比29.3%。 作为对比，今年二季度，阿迪达斯大中华区收入同比增长11%至7.98亿欧元（约合66.53亿元）。从营收 来看，大中华区占比13.4%，仅次于欧洲（33.6%）、北美（22.5%）市场。 中国市场对运动巨头越来越重要了。 可要看到，基于耐克销售基数超过了阿迪达斯接近40亿元，单纯比增速也不一定公平。在2024年，阿迪 达斯在华市场占有率8. ...

21世纪经济报道记者贺泓源、实习生韦怡琦 中国市场对运动巨头越来越重要了。 这体现在来华频率。10月，阿迪达斯全球首席执行官（CEO）比约恩·古尔登（Bjoern Gulden）访华， 除了参加上海市咨会，古尔登还在北京拜访了国家体育总局局长、中国奥委会主席高志丹；他亦参与了 上海交通大学的相关活动。 此外，古尔登在接受不少国内媒体采访时表达了对中国市场的信心。"现在阿迪达斯在中国市场销售的 产品有95%是 '中国制造'，在设计上也逐步实现了中国原创。"他称。 随后几日，耐克集团总裁兼首席执行官贺雁峰(Elliott Hill)也落地北京。但相对古尔登，贺雁峰要低调不 少。他的外部行程，主要是清华大学。对贺雁峰来说，在"双十一"期间实地督战，或许才是最重要的 事。 国际运动巨头一把手竞相访华背后是，这里的竞争走向白热化。 截至2025年8月31日的最新财季，耐克大中华收入同比下滑10%至15.12亿美元（约合107.75亿元人民 币）。具体来看，跑步品类表现较好（高个位数增长），但客流下滑、促销环境激烈及清仓库存压力持 续影响复苏。大中华是耐克第三大销售区域，营收占比13.3%，北美占比44.2%，EMEA（ ...

当地时间10月21日，阿迪达斯发布2025年第三季度初步业绩报告：剔除汇率影响，阿迪达斯品牌营收同 比增长12%；尽管面临不利汇率波动和关税上涨影响，公司毛利率仍提升0.5个百分点至51.8%；营业利 润升至7.36亿欧元，上年同期为5.98亿欧元，营业利润率达到11.1%。此外，阿迪达斯上调2025全年业 绩指引，全年营业利润预计将提升至约20亿欧元水平，此前预期为17亿至18亿欧元区间。 ...

德国运动品牌阿迪达斯在第三季度业绩初步结果中上调了全年盈利预期，受益于复古鞋款的强劲需求以 及公司应对美国关税影响的举措。公司表示，今年经营利润预计约为20亿欧元，高于此前17亿至18亿欧 元目标。按不变汇率计算，销售额预计将增长约9%。首席执行官Bjoern Gulden正努力维持品牌两年前 由经典鞋款Samba复兴所引发的热潮。这一趋势现已扩展至其他带有"三道杠"标志的复古鞋型，帮助阿 迪达斯在市场重新赢得消费者，并缩小与行业龙头耐克的差距。公司表示，盈利预期上调得益于品牌势 头强劲，以及成功部分抵消美国关税上升带来的成本压力。 ...

证券研究报告 风险提示。零售环境修复不及预期风险；店铺拓展进度不及预期风险；部分垂类产 品发展不及预期风险。 电子 思特威(688213.SH)点评：前三季度业绩保持高增长，三大业务齐头并进：思 特威预计前三季度实现营业收入 61~65 亿元，同比+45%~54%；归母净利润 6.56~7.36 亿元，同比+140%~169%；剔除股份支付费用的扣非归母净利润 6.92~7.72 亿元，同比+79%~99%。手机业务迭代效率领先，多层次布局 5000 万像 素产品。汽车电子业务多品类出货量大幅提升，有望成为公司发展长期动能。传统 安防市场份额稳固，开拓多领域机器视觉应用。2025 年前三季度，公司智慧安防业 务稳中有进。目前，公司与多家机器视觉头部客户保持着紧密的合作关系，在全球 范围内拥有显著的技术影响力和市场地位。 | 市场数据 | | | | | --- | --- | --- | --- | | 指数名称 | 收盘价 | 涨跌幅 | 年初至今 | | 上证指数 | 3,916.33 | 1.36% | 20.04% | | 创业板指 | 3,083.72 | 3.02% | 49.66% | | 沪深 ...

更早前的今年8月，迪桑特也已接手中国铁人三项国家队赞助权益，取代原合作方361°。 上述赞助是国家攀岩队与可隆的首次合作，也是该品牌在中国市场首次涉足国家级体育资源。 安踏似乎正进一步将体系内稀缺的顶级体育资源，系统性地倾斜至多品牌矩阵。 近期，安踏官方宣布可隆品牌正式成为国家攀岩队的合作伙伴。 对迪桑特而言，继2023年两次围绕滑雪项目的国家队赞助后，此次合作标志着其正式攻入铁人三项这一 高度匹配品牌基因的专业领域。 这一系列动作表明，安踏在夯实子品牌的渠道能力之后，正以体育赞助为战略杠杆，为其注入专业动能 与品牌辨识度。 能否借助这一轮资源整合在专业运动领域构建差异化叙事，或将影响安踏内部这批"第二梯队"品牌的成 长空间与市场占位。 紧抓奥运牌 奥运营销与国家队赞助，是安踏娴熟运用并已验证成功的核心战略。 自2009年携手中国奥委会起，安踏已连续服务伦敦、里约、东京、北京四届奥运赛事，尤其在2022年北 京冬奥会期间，作为东道主品牌，其影响力达到顶峰。 通过为中国体育代表团提供专业运动装备，安踏在主品牌层面成功构建了"专业、可靠"的用户认知，将 国家荣誉与品牌形象深度绑定。 长达16年的赞助周期里，安踏的 ...