机构：中金公司 研究员：陈文博/王文丹 1H25 业绩符合我们预期 公司公布1H25 业绩：收入60.73 亿元，同比-5.4%；归母净利润亏损9.13亿元，去年同期亏损2.28 亿 元；现金EBITDA14.77 亿元，同比-2.5%。业绩符合我们预期。 发展趋势 公司现金EBITDA利润率有所改善，公允价值变动影响盈利表现。1H25 公司毛利率同比+0.3ppt至 26.4%，其中原奶毛利率同比-0.1ppt至30.2%，主因原奶市场需求不振。公斤奶销售成本同比-10.1%，其 中公斤奶饲料成本同比-11.4%，主要由于单产提升、大宗采购策略调整及饲料配方调整。财务费用率同 比+1ppt至4.8%，融资成本率同比-0.1ppt至3.3%。1H25 现金EBITDA同比-2.5%，现金EBITDA利润率同 比+0.7ppt至24.3%。此外，上半年公司加大淘汰牛群数量，受淘牛售价及奶价下行影响，乳牛公允价值 变动减乳牛出售成本的亏损扩大6.7 亿元至18.2 亿元，拖累盈利表现。 奶价周期反转趋势叠加牛肉价格上行有望利好业绩改善。上半年行业延续去化趋势，截至1H25 末全国 奶牛存栏量较2024 年底下降约 ...