智通财经APP获悉，方正证券发布研报称，目前本轮奶价下行周期持续时长已超过50个月，预计本轮周期向上拐点正在到来。原奶供需矛盾逐步缓解，新一 轮向上周期拐点即将到来，板块及核心企业经营业绩及估值水平有望随之改善，部分企业有望跟随向上周期迎来戴维斯双击。 方正证券主要观点如下： 供需矛盾逐步缓解，原奶价格周期拐点在即 风险提示：原奶价格回升不及预期，行业需求复苏不及预期，行业竞争格局进一步恶化，提振消费、监管政策发生不利变动，食品安全风险。 复盘过往，原奶周期拐点间隔一般3~4年，目前本轮下行周期持续时长已超过50个月，预计本轮周期向上拐点正在到来。基本面维度，饲料价格和牛肉价格 上涨或将加速上游牧场出清速度，国内奶牛存栏量进一步去化，生鲜乳产量已经开始拐头向下，企业喷粉库存高位回落，内部供给收缩趋势正愈加明朗;进 口乳制品折算价格反超国内原奶价格，且预期未来该内外价差或将维持较长时间，若对欧盟乳制品反补贴措施终裁落地，或将进一步加速乳制品国产替代， 外部供给有望随之较大幅度减少，整体供给将逐步收缩;叠加未来出台的提振消费政策将有助于推动下游需求回暖，原奶供需矛盾或将逐步缓解，最终促使 原奶价格拐头向上。 乳品 ...

机构：国投证券 研究员：蔡琪/燕斯娴/尤诗超 奶周期：26 年原奶价格有望触底反转，利好牧场利润弹性释放到25 年12 月，原奶价格较21 年8 月的最 高点下跌幅度达到31%，下行时间已近4 年半。我们预计26 年原奶周期将触底反转，原奶价格即将开启 新一轮上行周期：①成母牛群老化淘汰：我国上一轮奶牛扩群主要集中在20、21、22 年，而我国奶牛 的平均可利用产奶胎次在2-3 胎，到26 年上一轮投产的奶牛将逐步进入产奶末期，面临自然淘汰。且近 两年社会中小牧场为抗现金流压力淘汰了较多犊牛及育成牛，导致牛群老化，到26 年预计成母牛群的 自然淘汰及老化将驱动奶牛供给去化持续。②大包粉过期去库：我国国产大包粉保质期普遍在1-1.5 年，而我国主要的集中喷粉来自于24 年及25 年上半年，预计到26 年大包粉将因过期而加速去库，促进 更多新鲜原奶的消耗。 ③乳制品国产替代加速：25-26 年我国乳制品深加工产能逐步投产，干乳制品的国产替代将消化多余原 奶。优然牧业作为我国牧场龙头，原奶价格的触底反转将增厚其原奶销售毛利。 牛肉周期：肉牛价格已进入新一轮上行周期，利好牧场淘牛收入受牛肉进口增加、消费疲软等因素影 ...

2026 年 01 月 07 日 优然牧业(09858.HK) 原奶周期与牛肉周期共振，龙头牧场利 润弹性可期 奶周期：26 年原奶价格有望触底反转，利好牧场利润弹性释放 到 25 年 12 月，原奶价格较 21 年 8 月的最高点下跌幅度达到 31%， 下行时间已近 4 年半。我们预计 26 年原奶周期将触底反转，原奶价 格即将开启新一轮上行周期：①成母牛群老化淘汰：我国上一轮奶牛 扩群主要集中在 20、21、22 年，而我国奶牛的平均可利用产奶胎次 在 2-3 胎，到 26 年上一轮投产的奶牛将逐步进入产奶末期，面临自 然淘汰。且近两年社会中小牧场为抗现金流压力淘汰了较多犊牛及育 成牛，导致牛群老化，到 26 年预计成母牛群的自然淘汰及老化将驱 动奶牛供给去化持续。②大包粉过期去库：我国国产大包粉保质期普 遍在 1-1.5 年，而我国主要的集中喷粉来自于 24 年及 25 年上半年， 预计到 26 年大包粉将因过期而加速去库，促进更多新鲜原奶的消耗。 ③乳制品国产替代加速：25-26 年我国乳制品深加工产能逐步投产， 干乳制品的国产替代将消化多余原奶。优然牧业作为我国牧场龙头， 原奶价格的触底反转将增厚其 ...

优然牧业（09858）盘中涨超4%，截至发稿，股价上涨2.78%，现报5.18港元，成交额6515.19万港元。 近期商务部公布进口牛肉裁定结果，决定实施"国别配额及配额外加征关税"，2026年配额268.8万吨， 超额部分加征55%关税。中信证券预计2024年及2025H1肉牛行业存栏累计降幅超过10%，影响2025H2- 2026年牛肉出栏，叠加进口量下降，供给偏紧有望推动牛肉及活牛价格持续上行。原奶周期方面，奶牛 存栏持续去化叠加乳制品深加工提振需求，以及前期欧盟反补贴裁定，看好后续奶价回升，牛肉原奶周 期有望共振，支撑牧业公司盈利改善。 近日，中邮证券发布研报称，优然牧业（09858）受益于奶牛存栏持续去化及牛肉价格显著上涨，淘牛 利润有望显著增厚。同时，乳企布局深加工产能有效调节市场供给，有望进一步加速行业产能出清，共 同推动2026年原奶价格复苏。维持"买入"评级。 责任编辑：卢昱君 责任编辑：卢昱君 热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易 客户端 优然牧业（09858）盘中涨超4%，截至发稿，股价上涨2.78%，现报5.18港元，成交额6515.19万港元。 近期商务部公布进口 ...

消息面上，近期商务部公布进口牛肉裁定结果，决定实施"国别配额及配额外加征关税"，2026年配额 268.8万吨，超额部分加征55%关税。中信证券预计2024年及2025H1肉牛行业存栏累计降幅超过10%， 影响2025H2-2026年牛肉出栏，叠加进口量下降，供给偏紧有望推动牛肉及活牛价格持续上行。原奶周 期方面，奶牛存栏持续去化叠加乳制品深加工提振需求，以及前期欧盟反补贴裁定，看好后续奶价回 升，牛肉原奶周期有望共振，支撑牧业公司盈利改善。 公开资料显示，优然牧业是国内最大的原奶供应商，现拥有100座牧场、饲养约62万头奶牛，2024年原 奶产量约374万吨，占全国总产量的12.1%。公司在产业上游领先布局，是中国最大的反刍动物饲料提 供商，子公司赛科星为国内最大奶牛育种企业。此外，公司背靠大股东伊利集团，2024年，伊利为公司 贡献95%的原奶收入，公司占伊利整体原奶采购约40%。 优然牧业(09858)涨超4%，截至发稿，涨4.56%，报5.27港元，成交额6275.07万港元。 ...

智通财经APP获悉，优然牧业(09858)涨超4%，截至发稿，涨4.56%，报5.27港元，成交额6275.07万港 元。 消息面上，近期商务部公布进口牛肉裁定结果，决定实施"国别配额及配额外加征关税"，2026年配额 268.8万吨，超额部分加征55%关税。中信证券预计2024年及2025H1肉牛行业存栏累计降幅超过10%， 影响2025H2-2026年牛肉出栏，叠加进口量下降，供给偏紧有望推动牛肉及活牛价格持续上行。原奶周 期方面，奶牛存栏持续去化叠加乳制品深加工提振需求，以及前期欧盟反补贴裁定，看好后续奶价回 升，牛肉原奶周期有望共振，支撑牧业公司盈利改善。 公开资料显示，优然牧业是国内最大的原奶供应商，现拥有100座牧场、饲养约62万头奶牛，2024年原 奶产量约374万吨，占全国总产量的12.1%。公司在产业上游领先布局，是中国最大的反刍动物饲料提 供商，子公司赛科星为国内最大奶牛育种企业。此外，公司背靠大股东伊利集团，2024年，伊利为公司 贡献95%的原奶收入，公司占伊利整体原奶采购约40%。 ...

Group 1: AI Industry Investment Insights - The article analyzes historical technology bull markets to provide insights into the current AI industry investment phase, emphasizing the importance of historical patterns for future investment decisions [3][4] - It identifies two key phases in technology bull markets: valuation expansion and profit-driven periods, highlighting the characteristics of stock price performance during these phases [3][5] Group 2: Valuation Expansion Phase - During the valuation expansion phase, new technologies emerge without profit support, leading to increased valuations driven by industry and policy catalysts [4] - Historical data shows that high industry crowding indicators are common, but the likelihood of price corrections increases within 20 trading days after reaching extreme values, while longer-term trends tend to see new highs [4] - Risk premium is a better measure for valuation boundaries; when the industry risk premium falls below one standard deviation of the rolling two-year average, the market tends to enter a consolidation phase [4] Group 3: Profit-Driven Phase - In the profit-driven phase, exceeding earnings expectations becomes the core driver of market performance, with historical examples including iPhone sales and mobile game penetration rates [5] - Valuation constraints under terminal thinking are crucial, as leading companies' peak stock prices often correspond to future three-year valuation levels around 30-40 times PE [5] - The risk of intensified competition and overcapacity during profit upturns can negatively impact profitability, signaling the end of investment trends [5] Group 4: Investment Recommendations - For overseas computing power, the profit-driven phase is expected to continue, with reasonable long-term valuations around 20-30 times PE, indicating no bubble [6] - Domestic computing power is in the valuation expansion phase, with low risk premiums suggesting that the next market movement may depend on performance realization or systemic declines in risk-free rates [6] - AI applications are also in the valuation expansion phase, with high valuation potential but challenges in predicting the timing and areas of successful applications [6]

国金证券发布研报称，现代牧业(01117)作为奶牛养殖龙头公司，原奶价格的上涨将直接带动公司业绩 回暖。此外，由于奶牛的生产特性，公司每年都会销售部分的淘汰奶牛和奶犊牛，这部分收入有望充分 受益牛肉价格上涨，为公司未来业绩增加明显弹性。给予"买入"评级,目标价为2.04港元。 风险提示：数据准确度风险、肉价与奶价不及预期。 肉牛方面 历史高点山东活牛价格超36元/公斤。根据钢联数据，仅2024年行业产能去化幅度超过22%，行业产能 去化幅度巨大。海外方面，全球牛存栏量自2023年开始趋势调减，目前全球牛价持续创历史新高，预计 未来2-3年全球可供出口贸易的牛肉边际减少。目前我国活牛均价约27元/公斤，该行认为在本轮国内肉 牛产能大幅去化叠加海外价格上涨周期带动进口量减少的背景下，本轮国内活牛价格有望创历史新高。 估值和评级 考虑到2026年行业景气度持续上行且有望维持较长时间，该行给予公司2026年10XPE，对应合理价格为 2.04港元/股，给予"买入"评级，而随着行业景气度的上行，公司未来仍有较大成长空间。 国金证券主要观点如下： 原奶方面 目前全国生鲜乳合同价为3.03元/公斤。该行观察到行业中小牧场成 ...

Group 1 - The core viewpoint is that the increase in raw milk prices will directly boost the performance of Modern Dairy, a leading dairy farming company, and the sales of cull cows and calves will benefit from rising beef prices, providing significant earnings elasticity for the company in the future [1] Group 2 - The current national fresh milk contract price is 3.03 yuan/kg, with a notable increase in the proportion of breeding cows among small and medium-sized farms. The expected supply gap due to a potential shortage of breeding cows by 2026-2027 is highlighted [2] - The domestic milk price is currently lower than international prices, which is expected to suppress import volumes. However, with the gradual establishment of deep processing capacity and improvement in the macro economy, raw milk demand is anticipated to marginally increase, with prices expected to stabilize and rebound by 2026 [2] Group 3 - Historical high prices for live cattle in Shandong have exceeded 36 yuan/kg, with a significant industry capacity reduction of over 22% expected in 2024. Global cattle inventory is trending down since 2023, leading to record high global beef prices and a marginal decrease in exportable beef supply over the next 2-3 years [3] - The current average price of live cattle in China is about 27 yuan/kg, and the combination of domestic capacity reduction and rising overseas prices is expected to drive domestic live cattle prices to historical highs [3] Group 4 - Given the anticipated sustained upturn in industry conditions through 2026, the company is assigned a 10X PE for 2026, corresponding to a target price of 2.04 HKD per share, with a "buy" rating indicating significant growth potential as industry conditions improve [4]

具体来看，此次进口政策自2026年1月1日至2028年12月31日实施为期3年的牛肉保障措施，采取国别配 额+配额外加征55%关税的模式，且年度配额不可结转，主要涉及国家为巴西、澳洲、美国；覆盖鲜、 冷、冻牛肉(含带骨/去骨)；实施期内按固定时间间隔逐步放宽配额。 财通证券（601108）发布研报称，政策强化"肉奶共振"逻辑，利好原奶周期反转。牛价上行将改善牧场 淘牛外销现金流，叠加原奶价格已在主产区出现筑底迹象，该行认为2026年内原奶周期拐点逻辑得到强 化。同时，乳制品深加工产能持续投建，有望以高倍率消化过剩原奶，配合存栏持续去化趋势，推动 2026年奶价景气修复，利好牧业板块利润弹性释放。关注优然牧业(09858)、现代牧业(01117)、中国圣 牧(01432)。 财通证券主要观点如下： 事件 2025年12月31日，商务部公布对进口牛肉实施保障措施的裁定，即《保障措施条例》，以"国别配额及 配额外加征关税"的形式对进口牛肉采取保障措施。 配额+关税形成组合，牛肉进口端整体收紧 肉牛供给进入收缩期，价格获得支撑 2025年以来国内肉牛与牛肉价格自低位走强，短期得益于进口调查收紧，中长期看国内存栏去化、 ...