投资要点 同店增长带动收入提升，25H1 收入同增9%，归母净利同增79% 1）25H1：营收49 亿元，同增9%；归母净利1.4 亿元，同增79%；扣非净利1.2 亿元，同增91%。营收增 长主要系同店增长和加盟收入提升，其中华东同店+2%，西南同店+15%，华中同店+5%，合计同增约 5%。 2）25Q2：营收25 亿元，同增8%；归母净利1.1 亿元，同增65%；扣非净利0.98 亿元，同增71%。 奶粉毛利率下滑影响短期毛利率，控费能力加强净利率提升1pct 25H1 毛利率27.7%（-2pct），净利率2.9%（+1pct），销售费用率18.4%（-2pct），管理费用率4.5% （-0.4pct）。 直营+加盟扩张，门店数量超1300 家 门店全国覆盖，持续门店创新，首家Ultra 店于6 月开业。截至25H1，孩子王自营大店502 家，乐友直 营与托管加盟店540 家，乐友加盟店171 家，孩子王加盟61 家，孩子王自营优选16 家，仓店14 家。首 家Ultra 门店25 年6 月21 日在上海徐汇万科广场正式开业，深度融合潮玩IP、谷子经济与AI 科技等。 加快发展下沉市场加盟模式，重塑下 ...