证券研究报告 百融云-W (6608 HK) BaaS：金融云受监管影响承压，保险云保费增长展现韧性 外部扰动和 AI 硅基转型并存 2026 年 3 月 27 日│中国香港 其他多元金融 百融云公告 25 年业绩：收入/归母净利润 29.2/0.7 亿元（同比：-0.3/-75%）。 全年收入整体保持稳定，但净利润弱于我们预期的 3 亿元，主因此前低估了 《助贷新规》对 BaaS 金融云业务的影响，同时公司持续加大 AI 研发投入， 全年研发费用同比增长 25%至 6.4 亿元。公司是一家专注于垂类领域的 AI 服务商，2025 年在既有行业认知和客户积累基础上，正式确立"成为领先 的企业级硅基员工合作伙伴"战略，推动 AI 持续商业化落地和泛行业扩张。 MaaS 业务全年收入同比增长 9%至 10.2 亿元，核心客户数量提升至 223 家（2024：211 家），核心客户平均收入 359 万元（同比：+6%）。BaaS 金融云收入 13.7 亿元（同比：-3%），BaaS 保险云收入 5.3 亿元（同比： -10%），其中保险云首年和续期保费分别同比增长 25%和 9%。尽管短期 业务波动，但基于公司的行 ...