▲ 戳蓝 色字关注我们！ "投资的本质，是对未来价值的提前下注。"——沃伦·巴菲特 上次那篇智谱招股书的分析发出去之后，评论区有个留言让我印象特别深。 他说："你只看到亏损23亿，但你有没有想过，这些钱可能根本没烧掉，而是变成了算力？AI公司的亏损和传统公司完全不一样。" 这个问题问得好。 说实话，我做了这么多年投资，见过太多"讲故事"的公司，所以看到亏损数字第一反应就是警惕。 但这位朋友说的也有道理——我是不是只看到了问题，没看到硬币的另一面？ 所以今天这期，我们换个角度，用投资人的眼光重新审视：智谱这23亿，到底是烧掉了，还是变成了别的东西？ 这个问题的答案，直接关系到你怎么判断这家公司的未来。 所以有了这篇智谱招股书解读第二弹。 一、钱变成了什么？数据里的秘密 然后我昨晚又仔细研究了一遍招股书的研发支出明细，发现了一些第一次看时没注意到的细节。 2025年上半年，智谱研发费用15.9亿，其中11.45亿用于购买云服务和硬件设备——占比71.8%。 更值得关注的是趋势：2022年这个比例只有17.3%，三年时间飙升到七成以上。 | | | | 截至12月31日止年度 | | | | | 截至6月30日止六 ...