[Table_Main] 证券研究报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2025 年 10 月 31 日 宏观点评 证券分析师 程强 资格编号：S0120524010005 邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 戴琨 资格编号：S0120525070002 邮箱：daikun＠tebon.com.cn 相关研究 景气分化延续，动能有所减弱 ——10 月 PMI 数据点评 [Table_Summary] 投资要点： 研究助理 核心观点：10 月 PMI 数据显示经济修复动能再度减弱，制造业超季节性回落、服 务业略有支撑，经济景气结构分化延续。制造业 PMI 降至 49.0%，不仅低于上月， 也弱于往年同期水平，我们认为这反映了节前需求透支、"十一"假期生产放缓、 外需不振以及国际环境复杂化等多重因素叠加影响；分项指标普遍走弱，生产与订 单同步回落、企业补库与用工偏谨慎，显示内生修复动力仍显不足。非制造业 PMI 为 50.1%，小幅回升或主要受假期消费与服务业旺季带动，建筑业景气仍偏低，需 求回暖的可持续性仍待观察。整体来看，10 月 PMI 的超季节性下行指向企业预期 与 ...