证券研究报告 | 宏观研究 gszqdatemark 2025 11 21 年 月 日 宏观点评 迟到的超预期——9 月美国非农就业点评 事件：北京时间 11 月 20 日 21:30，美国公布 9 月非农就业数据。 核心结论：美国 9 月新增非农就业超预期，失业率小幅上升。数据公 布后，美联储降息预期变化不大，12 月降息概率维持 30%左右。本次 非农数据是 12 月议息会议前的最后一份数据，未能对 12 月是否降息 给出明确信号，一定程度上加剧了市场不确定性，导致风险偏好承压。 继续提示：美国新增非农就业可能接近拐点，从经济基本面角度看2026 年降息空间有限，但需关注主席换届对货币政策独立性的影响。 1、美国 9 月新增非农就业超预期，前值小幅下修，失业率小幅上升。 >整体就业表现：美国 9 月新增非农就业 11.9 万，高于预期值 5 万； 8 月数据由+2.2 万下修至-0.4 万，7 月数据由+7.9 万下修至+7.2 万， 前两月合计下修 3.3 万。失业率 4.4%，略高于预期值和前值 4.3%， 连续 3 个月上升。劳动参与率 62.4%，略高于预期值和前值 62.3%。 每周平均工时 3 ...