证券研究报告 | 宏观专题研究 | 中国宏观 换届前按兵不动，换届后扩表加码可期 ──1 月美联储议息会议传递的信号 核心观点 预计联储主席换届前利率政策可能按兵不动。换届后，考虑到再通胀压力制约，以及 当前美国存在金融稳定隐忧，2026 年扩表或是联储宽松阻力最小的方向，购债扩表规 模年内存在进一步加码的可能性。 近日美元快速下行受日本汇率干预预期影响，从过往经验来看，干预或只能阶段性缓 解日元贬值压力，或难改长期贬值趋势。我们认为在美元短期快速下探后，可能逐步 反弹。 ❑ 联储如期按兵不动，并启动准备金管理工具恢复购债 利率区间方面，美联储按兵不动符合会前市场定价，联邦基金目标利率维持在 3. 50%-3. 75%区间；鲍威尔在会后问答中也指出，政策利率已经处于估算的中性区 间（但较为靠近区间上沿）。数量政策方面，12 月公告的"准备金管理工具"（RMP, Reserve Management Purchase）按计划启动。 失业率方面，联储本月表述较为乐观，认为失业率呈现企稳迹象。 通胀方面，联储本月表述同样较为乐观，认为可能在关税的基数效应过后重新向 2%回归。 此外，在会后问答中，对于政治压力、汇率 ...