宏 观 研 究 2025 年 07 月 04 日 美国就业"外强中干" ，能否影响降息路径？ ——美国就业数据点评（2025.6） 投资要点： 宏 观 点 评 美国 6 月新增非农就业表现强劲、失业率走低，美联储短期降息必要 性大幅下降。但私人部门就业有所降温，中期劳动力市场仍需财政刺激。 据当地时间 7 月 3 日公布的最新数据，美国 6 月新增非农就业高达 14.7 万 人，较 5 月多增 0.3 万人，为年内次高单月；此外还分别上修 4 月、5 月新 增非农就业 1.1 万人和 0.5 万人，从而二季度月均新增非农就业达到近 15 万人，较一季度月均大幅多增 3.9 万人。新增就业维持相对强劲的带动下， 美国 6 月失业率在连续三个月持平后下行 0.1 个百分点至 4.1%，与美联储 6 月 FOMC 会议将 25Q4 美国失业率上修 0.1 个百分点至 4.5%的最新预测 财政刺激才可维持热度。 6 月美国劳动力供给减少但时薪增长放缓，短期薪资通胀传导幅度预 计较为温和，但中长期通胀峰值水平将由财政扩张刺激效果和关税未来演 绎方向所共同决定，可能上冲幅度更大。在特朗普政府严厉的移民管控政 策影响下，代 ...

"美联储传声筒"：鲍威尔保持灵活性 降息决策因素发生转变 金十数据7月2日讯，"美联储传声筒"Nick Timiraos表示，鲍威尔回避了一个有关7月（降息）的尖锐问 题，拒绝在政策会议召开前四周排除任何可能性。他的总体评论几乎没有表明他在为本月的降息做准 备。对7月的"过度"关注（至少在今天）是不恰当的，这可能会掩盖最近几周他和其他人的言论中更微 妙的变化。在解放日关税之后，有一种推测认为，价格涨幅可能会非常大，以至于需要劳动力市场出现 实质性疲软才会降息。但最近，随着关税的暂停以及早期（可能过早？）的通胀读数并未显示出有意义 的影响，鲍威尔暗示，如果通胀没有担心的那么糟糕，可能会恢复降息。 ...

证券研究报告 宏观 6 月 FOMC：联储等待关税影响显现 华泰研究 2025 年 6 月 19 日│中国内地 动态点评 北京时间 6 月 19 日（周四）凌晨，联储如期按兵不动，基准利率维持在 4.25%-4.5%，增长预测下调、通胀和失业率预测上调，2025 年维持 2 次降 息指引，但 2026 年降至 1 次。决议声明删除了委员会"认为失业率和通胀 上升风险增加"的表述；将经济前景不确定性的判断由"进一步上行"调整 为"有所回落但维持高位"。虽然近期就业数据有所降温，通胀整体偏弱， 不确定性也有所回落，但鲍威尔强调联储决策是前瞻性的（forward looking），关税预计将在夏季更明显向通胀传导，因而继续按兵不动，观察 后续经济数据后再决定是否降息。本次会议整体符合预期，市场变动不大。 截至北京时间凌晨 4:00，相较于会前，市场预期 2025 年、2026 年累计降 息幅度分别上升 3bp、下降 1bp 至 48bp、66bp；2 年期美债收益率基本持 平于 3.93%，10 年期美债收益率上行 2bp 至 4.38%；美元指数上涨 0.3% 至 99；标普 500 下跌 0.1%；黄金下跌 0 ...

美联储维持利率不变，关税风险使其陷入两难抉择。 "等待观察"成为美联储新口头禅 根据文章的数据，鲍威尔在周三的新闻发布会上使用了11次"有待观察（wait and see）"这一表述，清 晰传达了美联储当前的政策立场。 周三，美联储再次决定暂停降息，鲍威尔会后重申不急于行动的立场。有"新美联储通讯社"之称的知名 财经记者Nick Timiraos发表最新报道称，Fed正面临一个艰难的抉择，需要决定是更关注通货膨胀上升 的风险，还是更关注失业率上升的风险。 Timiraos指出，这使得美联储面临更多不确定性——过早降息可能导致通胀预期失控，等待太久则可能 导致经济衰退。 Peterson国际经济研究所所长Adam Posen警告说，现在过快降息会增加美联储几个月后不得不逆转政 策、加息的风险。去年，特朗普的多位盟友就曾批评称，美联储过快降息正在刺激更持久的通胀风险。 "这是非常具有讽刺意味的，坦率地说，对于政府内部或接近政府的人来说，他们批评美联 储的通胀率太高，以至于也认为关税冲击不会对通胀产生任何影响，这是自相矛盾的。" 日本最大银行三菱日联银行的美国宏观战略主管George Goncalves表达了另一种 ...

华泰证券：美联储后续降息决策取决于关税谈判结果以及实际经济数据 特别是就业数据 智通财经5月8日电，华泰证券研报指出，虽然近期美国软数据（soft data）整体走弱，但硬数据（hard data）维持稳健，且关税政策以及失业率/通胀前景存在较大不确定性。5月会议显示美联储维持此前的 观望立场，不急于降息，计划等待形势明朗后再行动，且降息决策要取决于失业率和通胀之间的权衡。 往前看，美联储后续降息决策主要取决于hard data的走势，特别是就业数据。如果就业数据在6月会议 前明显走弱，而4-5月通胀压力仍可控，那么美联储仍有一定概率在6月降息，否则美联储再次降息决策 可能要推迟到7月或者以后。后续我们继续重点关注美国关税政策的变化以及包括就业数据在内的hard data以判断联储的降息决策。 ...

在美联储本周四公布利率决议前夕，周一，有"新美联储通讯社"之称的知名财经记者Nick Timiraos发表最新报道，深度剖析了 美联储在应对特朗普政府"草 率"关税政策时所面临的两难境地，暗示美联储可能会暂缓降息。 文章认为，美联储正处于一个"守门员困境"中。如果为了应对通胀而维持利率不变，则可能导致经济进一步放缓；如果为了刺激经济而降息，又可能加剧由关 税或供应短缺带来的短期通胀压力。 通过前美联储副主席、现任Pimco高级顾问Richard Clarida的观点，文章暗示， 美联储将密切关注劳动力市场的变化，将就业数据作为其决策的重要参考： "美联储不会因为预计经济放缓而提前降息，他们需要看到实际数据，尤其是在劳动力市场。" 前美联储理事Lael Brainard也认为： "七年来，鲍威尔领导的美联储有一个等待非常确定的数据然后快速行动的记录。我认为如果你看到劳动力市场明显恶化，美联储将准备行动。" 两难困境下，美联储将更倾向于"保通胀"? Timiraos指出，美联储在设定利率时，有时会侧重于最大化最好的结果，例如在通胀下降时降息；有时则会侧重于最小化最坏的结果，比如在2022-2023年为 了抑制高通 ...

在美联储本周四公布利率决议前夕，周一，有"新美联储通讯社"之称的知名财经记者Nick Timiraos发表 最新报道，深度剖析了美联储在应对特朗普政府"草率"关税政策时所面临的两难境地，暗示美联储可能 会暂缓降息。 文章认为，美联储正处于一个"守门员困境"中。如果为了应对通胀而维持利率不变，则可能导致经济进 一步放缓；如果为了刺激经济而降息，又可能加剧由关税或供应短缺带来的短期通胀压力。 通过前美联储副主席、现任Pimco高级顾问Richard Clarida的观点，文章暗示，美联储将密切关注劳动力 市场的变化，将就业数据作为其决策的重要参考： "美联储不会因为预计经济放缓而提前降息，他们需要看到实际数据，尤其是在劳动力市 场。" 前美联储理事Lael Brainard也认为： "七年来，鲍威尔领导的美联储有一个等待非常确定的数据然后快速行动的记录。我认为如 果你看到劳动力市场明显恶化，美联储将准备行动。" 两难困境下，美联储将更倾向于"保通胀"? Timiraos指出，美联储在设定利率时，有时会侧重于最大化最好的结果，例如在通胀下降时降息；有时 则会侧重于最小化最坏的结果，比如在2022-2023年为了抑制 ...