中美暖通对比研究，低位布局暖通龙头正当时 深挖工商用潜力或可助企业兼顾成长性与利润率抬升 章鹏 张影秋 peng.zhang@nomuraoi-sec.com yingqiu.zhang@nomuraoi-sec.com SAC执证编号：S1720521100001 SAC执证编号：S1720522110001 STRICTLYPRIVATEANDCONFIDENTIAL 2026/3 ©Nomura 中美暖通对比研究，低位布局暖通龙头正当时 1 ◼ 我们选择在现在探究此问题的原因是目前国内暖通空调企业中已有企业在估值上具备性价比，并且国补需求透 支的拖累影响和外销抢出口的高基数压力大概率会在2026年一季度末和二季度初期缓解，届时基本面亦有望迎 来拐点。虽然目前市场仍热衷热门题材和概念，但是我们认为当前已进入配置国内暖通空调企业的左侧区间。 ◼ 中、美暖通共同拥有大内需、好格局与盈利内强外弱共性：我们认为同样具备庞大内需、品牌对渠道掌控力较 强且品牌间份额梯次分明的美国暖通与中国暖通类比性更强。总量上，中美分列全球暖通需求量前二。结构上， 中国"重家（63%）轻商（37%）"，美国"重商（69%）轻家（31 ...