核心观点： 盈利加速修复，下半年杠杆有所收缩。公司披露2025 年年报，营收249.72 亿元，同比增长19.53%；归 母净利润123.50 亿元，同比增长18.91%。2025 年剔除后杠杆倍数降至4.34，加权平均ROE 升至9.94%。 盈利预测与投资建议。顺周期修复叠加提升资本市场内在稳定性保障市场活跃度，公司盈利稳健、用资 优势突出，发力零售及机构两端的客群数量及质量提升，投行及投行资本化发力提升。预计公司2026- 2027 年归母净利润分别为141 亿元、164 亿元，每股净资产为15.06/16.45 元，鉴于近五年PB 中枢0.9- 1.8 倍，给予2026 年1.3 倍PB 估值，A 股合理价值为19.58 元/股，鉴于AH 溢价对应H 股合理价值16.88 港币/股，维持A、H 股"买入"评级。（HKD/CNY=0.88） 客群基础壮大推动泛零售业务优势巩固与高质量发展。2025 年（1）经纪业务收入同比+45%。股基交 易额市占率微降至4.49%，公司APP 用户人均单日使用时长位居前十大券商首位。代销净收入同比 +43.9%，系统构建以"公募优选""私募50"和"雏鹰"为核心的优选 ...