1、2025年的回顾与教训 我们在年初展望中的宏观和资产判断基本正确 2026美国经济与大类资产展望： 从金发姑娘到温和再通胀 GMF Research 2025/12 但低估了（宏大）叙事对市场的影响 • 前10个月的主题：左手AI，右手（贵）金属 53.75% 27.08% 22.86% 17.18% 16.30% 16.07% 15.65% 15.31% 11.42% 7.55% 2.47% 2.04% 1.34% -5.77% -14.97% 伦敦金 COMEX铜 纳斯达克 比特币 标普50 高盛工业… 欧洲STOX… 以太坊 欧元 10年期美… 离岸人民币 日元 高盛大宗… WSJ美元… WTI原油 2025年1-10月的主要大类资产的累计回报 数据来源：GMF Research | | | 基准情形 | 风险情形1 | 风险情形2 | 风险情形3 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 概率 | 50% | 30% | 15% | 5% | | | 宏观情景与主题 | 延续2024年软着陆走势,美国 经济温和放缓,美联储25年降 息2-3次然后停止降 ...