事件： 公司25Q2 实现营业收入30.6 亿元，同比下滑16%；归母净利润3.85 亿，同比下滑35%，低预期。25H1 实现营业收入59.6 亿，同比下滑14%；归母净利润7.6 亿，同比下滑28%。 投资要点： 25H1 经营回顾：根据公司财报，1）会员收入受内容排期波动。25H1 收入25 亿元，同比微增。Q1 在 《国色芳华》《五福临门》等带动下会员收入增长，Q2 内容平淡导致下滑。 2）广告仍然承压。25H1 收入16 亿元，同比下滑8%。《歌手》今年改由网端主导，提供部分Q2 增 量；整体仍需跟踪广告主投放意愿。3）运营商业务已企稳。25H1 收入8 亿元，同比增长约7%。4）电 商业务收入下滑盈利能力提升。内容电商25H1 收入4.5 亿元，同比下滑67%，快乐购和小芒均下滑；但 毛利率提升16pct 至19%。小芒25H1 已实现盈利。5）内容投入增加导致成本增加，费用仍控制。长视 频商业模式有经营杠杆，25H1芒果TV 互联网视频业务收入同比下滑1.5%，营业成本同比增加12%（主 要为内容制作成本，其次流量成本），导致利润下滑。三费绝对值同比增3%，仍在控制。 视频主业短期基本面市场预期 ...