2025年以来，城投债市场呈现出愈发显著的"冰火两重天"格局：一方面，优质区域城投债认购倍数屡创 新高、利率持续下行；另一方面，弱财政区域非标违约风险不断发酵，引发市场对"非标风险是否会蔓 延至标债"的担忧。这一现象背后，"马太效应"正在加剧区域分化，而弱区域非标违约向标债的传导路 径，也成为当前城投债投资的核心矛盾点。 一、冰火两重天：城投债马太效应加剧的市场图景 当前城投债市场的分化格局呈现如下一些特点： 1、优质区域的虹吸效应 江苏、浙江、广东等经济强省的城投债成为资金避风港。2025年上半年数据显示，江苏城投债发行规模 达2197.55亿元，占全国发行量近25%，部分AAA级城投债认购倍数超200倍，票面利率压降至2.48%左 右，较国债利差仅85BP。政策倾斜是重要推手：特殊再融资债券优先覆盖重点省份，债务置换规模扩 大（如12万亿元化债方案落地），叠加"一揽子化债"政策强化城投信仰，使得优质区域融资成本持续下 行，形成"低利率→强再融资能力→更低利率"的正向循环。 2、弱区域的流动性困局 反观山东、贵州、云南等财政承压区域，非标风险事件频发成为常态。2025年上半年全国发生17起城投 非标风险事件 ...