截至 7 月 4 日，二级资本债重仓策略显著修复，二级债子弹型、产业超长型策略周度收益趋近于近三个月最高。信用 风格二级资本债重仓组合收益均值回升 28bp 至 0.27%附近，其中，久期及混合哑铃型策略修复力度较大。超长债重仓 策略平均收益则出现 38bp 左右的大幅回升，二季度产业、二级超长型策略累计收益不及城投超长型，而本周收益几 乎位于近三个月最高点。超长端策略超额收益回升至 6 月初水平，近期久期策略从城投轮动至产业、二级债品种，特 别是上周二级超长型策略组合超额升至 17bp 以上，与此前连续三周的负项读数形成对比。 一般商金债久期从上周 2.1 年快速拉长至本周 3.3 年，逼近历史最高水平。截至 7 月 4 日，城投债、产业债成交期限 分别加权于 2.27 年、3.27 年，均处于 2021 年 3 月以来 90%以上分位数水平，商业银行债中，二级资本债、银行永续 债以及一般商金债加权平均成交期限分别为 4.28 年、3.73 年、3.27 年，其中银行永续债处于较低历史水平；从其余 金融债来看，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为 1.52 年、1.69 年、3.33 年 ...

城投债季度报告 化存控增持续进行时 非标风险边际收敛 优质城投债持续 稀缺 ——2025 年上半年城投债市场追踪及市场关注 作者 政府公共评级部 夏 敏 mxia@ccxi.com.cn 张泽宇 zyzhang.zeyu@ccxi.com.cn 中诚信国际基础设施投融资行业 化存控增持续进行时 非标风险边际收敛 优质城投债持续稀 缺 ——2025 年上半年城投债市场追踪及市场关注 2 摘 要 ◼ 全国城投债发行概况及特征 ➢ 第一、在政策延续"控增化存"主基调不变的背景下，城投债发行政策仍处于严监管态 势之下，2025 年上半年发行总额和净融资额同比下降，存量城投债供给持续收紧。在债 务化解持续推进，监管政策趋紧的背景下，2025 年上半年全国城投债共发行 4,339 只， 发行总额为 28,087.08 亿元，净融资为-763.60 亿元，发行总额同比下降 11.55%，净融资 同比下降 149.16%，上半年净融资额由正转负，城投债供给持续收紧。从月度发行情况 来看，2025 年 4 月、5 月城投债发行规模环比大幅下降，叠加债务到期规模较大，净融 资缺口规模有所扩大；6 月城投债发行规模有所回升，净融资 ...

债市早报 资金面边际收敛；多重利空影响下，债市明显走弱 【内容摘要】7 月 10 日，资金面边际收敛，主要回购利率均小幅上行；多重利空影响下，债 市明显走弱；转债市场跟随权益市场有所上行，转债市场个券多数上涨；各期限美债收益率普 遍上行，主要欧洲经济体 10 年期国债收益率普遍上行。 一、债市要闻 （一）国内要闻 【上交所面向投资端机构召开科创板"1+6"政策宣介会】据证券时报，近日，上海证券交易 所面向资本市场投资端组织召开科创板改革"1+6"政策专题宣介会，包括公募基金、证券公 司、保险资管、银行理财子等在内的三十余家市场机构代表近百人参会。下一步，上交所将全 方位多层次加强与市场主体的沟通交流和政策宣贯，凝聚市场共识，继续推动科创板各项改革 措施走深走实，加快构建更有利于支持创新发展的资本市场生态，为培育新质生产力、推动高 质量发展提供强有力的支持。 【国家发改委：以"两重""两新"资金为抓手，加大新型城镇化重点领域投入】近日，国家 发展改革委城市和小城镇改革发展中心表示，锚定到 2035 年基本实现新型城镇化目标，要顺 应规律、把握趋势，紧抓城镇化动力仍然较强的关键时期，高质量推进新型城镇化四大行动， ...

随着利率持续走低，朱广生发现，波段交易的重要性愈发凸显 ——息差不断收窄，为了获取更多的收益，债券投资部门进行 波段交易的频次明显增加。而且，需要交易员更加敏锐地捕捉 市场的短期波动，把握每一个可能的获利机会。 作者：蔡越坤 封图：图虫创意 "赚0.25BP（基点）就跑！"这是朱广生在2025年以来债券交易工作日的真实工作写照。朱广生所 说的"跑"，就是卖出债券。 自2025年上半年起，"AAA"级城投债收益率降至"1时代"已成常态，相比2024年同期大幅下降50～ 100BP。7月10日，作为资产定价之锚的10年期中国国债收益率为1.6570%，30年国债收益率在2% 之下。 随着利率持续走低，朱广生发现，波段交易的重要性愈发凸显——息差不断收窄，为了获取更多的 收益，债券投资部门进行波段交易的频次明显增加。而且，需要交易员更加敏锐地捕捉市场的短期 波动，把握每一个可能的获利机会。 主要配置债市资产的银行理财产品、货币基金等资管产品，收益率也在下行。经济观察报记者发 现，1年期（国有大行）理财产品的收益率在1.20%左右，3年期理财产品的收益率为1.55%附近。 货币型基金的平均七日年化收益率已下滑至1.3 ...

【内容摘要】7月10日，资金面边际收敛，主要回购利率均小幅上行；多重利空影响下，债市明显走 弱；转债市场跟随权益市场有所上行，转债市场个券多数上涨；各期限美债收益率普遍上行，主要欧洲 经济体10年期国债收益率普遍上行。 一、债市要闻 （一）国内要闻 【上交所面向投资端机构召开科创板"1+6"政策宣介会】据证券时报，近日，上海证券交易所面向资本 市场投资端组织召开科创板改革"1+6"政策专题宣介会，包括公募基金、证券公司、保险资管、银行理 财子等在内的三十余家市场机构代表近百人参会。下一步，上交所将全方位多层次加强与市场主体的沟 通交流和政策宣贯，凝聚市场共识，继续推动科创板各项改革措施走深走实，加快构建更有利于支持创 新发展的资本市场生态，为培育新质生产力、推动高质量发展提供强有力的支持。 【国家发改委：以"两重""两新"资金为抓手，加大新型城镇化重点领域投入】近日，国家发展改革委城 市和小城镇改革发展中心表示，锚定到2035年基本实现新型城镇化目标，要顺应规律、把握趋势，紧抓 城镇化动力仍然较强的关键时期，高质量推进新型城镇化四大行动，为中国式现代化提供有力支撑。其 中，要以"两重""两新"资金使用为抓手， ...

1. 公开市场操作 2. 资金面 流动性微幅收敛，存款类机构隔夜质押式回购利率小幅上行，目前位于1.32%位置。七天质押式回购利率上行近2个bp，现位于1.49%位置。 海外方面，最新美国隔夜融资担保利率为4.34%。 // 债市综述 // 央行公告称，7月10日以固定利率、数量招标方式开展了900亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量900亿元，中标量900亿元。Wind数据显示， 当日572亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放328亿元。 （*数据来源：Wind-央行动态PBOC） 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.62%附近，较上日小幅上行。 （*数据来源：Wind-同业存单-发行结果） 4. 银行间主要利率债收益率纷纷上行 （*数 据来源：Wind-国际货币资金情绪指数、资金综合屏） | （*数据来源：Wind-成交统计BMW） | | --- | 5. 近期城投债（AAA）各期限利差走势及数据 （IMM） 3. 同业存单 30年期主力合约跌0.36% 10年期主力合约跌0.16% 5年期主力合约跌0.14% 2年期主力合约跌0.04% （*数据来源：Wind-国债期货） （* ...

2023年7月，公募费率改革正式拉开大幕。从主动权益类基金率先集中降费，到ETF、QDII基金、债券 基金等多品类陆续跟进，再到新模式浮动管理费基金凭借差异化费率机制获得市场认可，公募行业的生 态格局正悄然重塑。 ◎记者 赵明超 这场以制度优化为内核的费率改革，恰似一只"无形之手"，持续推动行业激浊扬清，为公募基金迈向高 质量发展筑牢根基。 让利投资者 费率持续调降 2025年以来，QDII基金成为降费新焦点。Choice数据显示，截至7月10日，目前只有6只另类投资QDII 基金管理费年费率超过1.2%，其余QDII基金管理费年费率均处于1.2%或更低水平。 近期多只债券基金、货币基金、FOF也主动调低费率。从整体来看，Choice数据显示，当前已有超千只 基金采用"管理费年费率0.15%+托管费年费率0.05%"的最低费率模式，其中主要是指数基金与货币基 金。 在交易环节，公募佣金改革同样成效显著。自2024年7月1日起，《公开募集证券投资基金证券交易费用 管理规定》正式实施，要求调降基金股票交易佣金费率，降低基金管理人证券交易佣金分配比例上限。 天相投顾数据显示，2024年公募基金券商分仓佣金收入为10 ...

Report Industry Investment Rating No relevant content provided. Core Viewpoints of the Report - In June, the net repayment of urban investment bonds decreased but was weaker than the seasonal trend. The number of first - time bond - issuing entities increased significantly, and the proportion of borrowing new to repay old in bond issuance increased slightly. The number of new financing entities increased, still mainly in the transportation infrastructure sector. Also, 30 new urban investment entities declared themselves as "market - oriented operating entities" [5][9][29]. Summary According to the Directory 1. In June, the net repayment of urban investment bonds decreased but was weaker than the seasonal trend, and the number of first - time bond - issuing entities increased significantly - **Net Repayment Situation**: In June, the net repayment of urban investment bonds was 43.6 billion yuan. Although the net repayment scale decreased compared to May, the decline compared to the same period in previous years further expanded. The net financing scale of exchange - traded urban investment bonds turned negative, and the net repayment scale of association - issued urban investment bonds decreased. Zhejiang, Anhui, Jilin and other 11 provinces had positive net financing, while Sichuan, Hunan, Shanghai and other 19 provinces had net repayment [5][9]. - **Early Repayment**: The actual early repayment scale of urban investment bonds in June increased by 4.6 billion yuan to 9.7 billion yuan compared to May, but the scale of announced early repayment and cash tender offers decreased slightly [5]. - **Termination of Approval**: The number and scale of exchange - traded urban investment bonds whose approval was terminated in June increased compared to May [5]. - **First - time Bond - issuing Entities**: There were 30 first - time bond - issuing entities in June, 13 more than in May. They were mainly distributed in Shandong, Guangdong, and Jiangsu. Most of the funds raised were used to repay interest - bearing debts, and the issuance was mainly through exchange - traded private placement bonds [23]. 2. In June, the proportion of borrowing new to repay old in bond issuance increased slightly, and the number of new financing entities increased but still mainly in the transportation infrastructure sector - **Proportion of Borrowing New to Repay Old**: The proportion of borrowing new to repay old in urban investment bond issuance in June increased slightly by 0.9 percentage points to 82.62%. The proportion of repaying interest - bearing debts continued to rise, while the proportion of supplementary working capital, project construction, and equity investment decreased. In terms of regions, the borrowing - new - to - repay - old ratio in Guizhou, Ningxia, Tianjin, Tibet, and Yunnan remained at 100%, and the ratio in 11 provinces such as Beijing, Shanxi, and Chongqing increased, while that in 9 provinces such as Guangxi, Hubei, and Hebei decreased [29][30]. - **New Financing Entities**: In June, the association issued 26 bonds involving 19 entities with a total issuance scale of 28.91 billion yuan, mainly in Jiangxi, Fujian, and Jiangsu, and mostly transportation infrastructure entities. The exchange issued 59 bonds involving 52 entities with a total issuance scale of 40.71 billion yuan [31][32]. 3. In June, 30 new entities declared themselves as market - oriented operating entities - **Accumulated Declaration Situation**: As of the end of June, a total of 403 urban investment entities declared themselves as "market - oriented operating entities" when issuing bonds. In terms of regions, 10 provinces including Zhejiang, Shandong, and Jiangsu had a total of 334 entities making such declarations, accounting for 82.88%. In terms of levels, AA + entities accounted for 53.35% [39]. - **New Declaration in June**: In June, 30 new urban investment entities declared themselves as market - oriented operating entities, including 22 in the association and 8 in the exchange. Only Shenzhen Anju and Xuzhou Metro achieved new financing among them [6]. - **Credit Spread**: The credit spread deviation between market - oriented operating entities and non - declared entities continued to converge, and there was still no significant differentiation [6].

证券研究报告 晨会 hyzqdatemark 2025 年 07 月 09 日 投资要点： 资料来源：聚源，华源证券研究所，截至2025年07月09日 华源晨会精粹 20250709 固定收益 美降息预期回落，国内债基久期继续上升——利率周报：中观高频数据： 经济修复呈现"弱复苏中的结构性亮点"的格局。消费市场复苏动能分化；货运量 保持韧性，出口指标承压；基建相关行业扩张，化工链阶段性调整；商品房成交量 分化；大宗商品价格承压。机构行为：截至 7 月 6 日，理财公司公募理财产品破净 率约为 0.86%，较年初下降 1.11pct，当前破净率的年内百分位已低于 10%。截至 7 月 4 日，本周债基久期继续上升，我们估算利率债中长期债基久期平均数自 4 月初 以来快速走高，7 月 4 日测算约 5.2 年，信用债中长期债基久期平均数自 5 月中旬以 来持续窄幅震荡，7 月 4 日测算约 2.2 年。三季度利率债预计窄幅震荡，继续看多收 益率 2%以上的长久期城投债及资本债。7 月理财规模预计大幅增长，看多长久期下 沉的城投及资本债，看多城投点心债及美元债，力推民生、渤海、恒丰银行永续债， 关注保险次级债机会。 ...

政府债净融资第 27 周（6/30-7/6）2216 亿，第 28 周（7/7-7/13）3032 亿。截至第 27 周（6/30-7/6）累计 7.9 万亿，超出去年同期 4.4 万亿， 主要是置换隐债专项债错位和国债发行较快。 国债净融资+新增地方债发行第 27 周（6/30-7/6）2574 亿，第 28 周 （7/7-7/13）2714 亿。截至第 27 周（6/30-7/6）广义赤字累计 6.2 万 亿，进度 52.2%。 国债第 27 周（6/30-7/6）净融资 1999 亿，第 28 周（7/7-7/13）1929 亿。截至第 27 周（6/30-7/6）累计 3.6 万亿，进度 53.8%。 地方债净融资第 27 周（6/30-7/6）216 亿，第 28 周（7/7-7/13）1102 亿。截至第 27 周（6/30-7/6）累计 4.4 万亿，超出去年同期 2.6 万亿。 证券研究报告 | 2025年07月09日 政府债务周度观察 特殊新增专项债发行加速 新增专项债第 27 周（6/30-7/6）508 亿，第 28 周（7/7-7/13）640 亿。 截至第 27 周（6/30-7/6 ...