点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 产业债方面，2025年9月，我国产业债成交量为12677.1亿元，环比和同比均有所减少。2025年9月产业债 换手率为8.35%。2025年9月，我国各等级产业主体的信用债信用利差较上月均有所走阔。 风险提示： 数据统计口径不同；部分行业基本面恢复速度较慢，流动性恶化的前提下，债券违约风险可能 超出预期；若相关政策收紧，需要警惕再融资滚续压力，资质较差的主体风险暴露速度将加快。 发布日期：2025-10-09 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 1、信用债发行与到期 城投债方面，截至2025年9月末，我国存量城投债余额为15.31万亿元。2025年9月的城投债发行量达 5039.05亿元，环比增长0.84%，同比增长9.78%；2025年9月的城投主体净融资额为-105. ...

1. 公开市场操作 央行公告称， 10 月 9 日以固定利率、数量招标方式开展了 6120 亿元 7 天期逆回购操作，操作利率 1.40% ，投标量 6120 亿元，中标量 6120 亿元。 Wind 数据显示，当日 20633 亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼 14513 亿元。 （*数据来源：Wind-央行动态PBOC） 2. 资金面 资金面方面，长假后首个交易日，银行间市场资金面较为宽松，周四存款类机构隔夜回购利率降约 6bp 报在 1.32% 附近；匿名点击（ X-repo ）系统上， 隔夜报价小降至 1.32% 左右。非银机构以信用债借入隔夜报价也有所下行，但仍在 1.5% 上方，尚未回到流动性特别宽松时的水平。交易员称， 央行 开 展的逾万亿买断式逆回购，缓解了公开市场巨量 逆回购到期 压力。 海外方面，最新美国隔夜融资担保利率为 4.14% 。 （IMM） // 债市综述 // 3. 同业存单 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在 1.66% 附近，较上日降超 1bp 。 6. 国债期货收盘 30 年期主力合约涨 0.46% 10 年期主力合约涨 0.15% 5 年期主力合约涨 0. ...

城投债净融资额连续七个月为负 第 472 期 2025-10-09 企业预警通统计数据显示，9月城投债发行量4823.60亿元，环比下降2.76%；净融资连续第7个月为负，融资 缺口环比扩大至326.40亿元。截至9月末，今年以来城投债共计发行40918.32亿元，总偿还额累计42770.54亿 元，净融资额-1852.22亿元。 此外，机构统计市场情况还显示，9月城投债市场呈现"注册上升、审批放缓与终止上升"并存状态，整体融资 节奏依然偏紧。 焦点关注 节后股债开门红，债市"钝刀割肉"配置难度还在增加 此外，为保持银行体系流动性充裕，10月9日，人民银行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展 11000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天）。 四中全会前，人民日报连发八篇钟才文，传递什么信号 银行间债券市场境外机构一站式开户平台上线试运行 党的二十届四中全会将于10月20日至23日在北京召开。9月30日起，《人民日报》连续推出8篇"习近平经济思 想指引下的中国经济专论"系列"钟才文"文章，围绕"经济形势怎么看、经济工作怎么干"，深入系统阐述中国 经济长期稳定发展的内在逻辑，以及中国发展之于世界的机 ...

2025 年 10 月 9 日 产业债发行规模持续增长，信用利差保持走阔态势 ——信用债月度观察（2025.09） 要点 1、 信用债发行与到期 整体来看，截至 2025 年 9 月末，我国存量信用债余额为 30.49 万亿元。2025 年 9 月 1 日-9 月 30 日，信用债共发行 12355.38 亿元，月环比增长 10.27%； 总偿还额 10956.49 亿元，净融资 1398.89 亿元。 城投债方面，截至 2025 年 9 月末，我国存量城投债余额为 15.31 万亿元。2025 年 9 月的城投债发行量达 5039.05 亿元，环比增长 0.84%，同比增长 9.78%； 2025 年 9 月的城投主体净融资额为-105.01 亿元。 总量研究 产业债方面，截至 2025 年 9 月末，我国存量产业债（狭义口径信用债中的非城 投债部分）余额为 15.18 万亿元。2025 年 9 月的产业债发行量达 7316.33 亿元， 环比增长 17.85%，同比增长 15.04%；2025年9月的产业主体净融资额为 1503.9 亿元。 2、信用债成交与利差 城投债方面，2025 年 9 月，我国城投 ...

文｜明明 赵诣 丘远航 9月债市高位偏弱波动，曲线呈现熊陡。伴随10月召开二十届四中全会，市场的关注点可能仍然维持在未来政策方向，以及"十五五"规 划对于下一阶段经济发展方向的确立。此外，10月流动性缺口可能季节性走阔，央行节前公告买断式逆回购释放了一定宽松信号，当 前收益率曲线较为平坦，我们判断先牛陡后牛平的概率更大。 ▍9月债市复盘：债市高位偏弱波动，曲线呈现熊陡。 月初财政部与中国人民银行联合工作组第二次组长会议引发货币财政协同及国债买卖工具重启猜想，利率短暂下行。随后，证监会发 布基金销售费用管理规定征求意见稿，利率快速回升。8月基本面数据低于预期，尤其是投资增速回落，令债市边际企稳。下旬监管消 息频出，市场持续走跌，临近月末大行买债力度加大，市场企稳反弹。海外方面，美联储重启降息周期，但我国央行表述稳健，政策 未跟进，月末市场回归平稳。 登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级 炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ ▍信用利差大幅上行，二级债利差上行，城投债利差上涨较多。 ▍基本面：阶段性脱离经济基本面，情绪主导行情。 回顾9月市场走势，9月公布的各项基本 ...

监测周报 2025 年 9 月 22 日—2025 年 9 月 28 日 总第 359 期 2025 年第 36 期 隐性债务监管高压态势不变强调防范"处置风险的风险" 地方政府债与城投行业 5000 亿政策性金融工具落地， 有望拉动 2-5 万亿基建投资 鲁 璐 llu@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院 院长 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 【地方政府债与城投行业监测周报 2025 年 第 35 期】河南专项债及专项贷款协力"清 欠"，第二批置换仅剩 2 省未发行完 2025- 09-28 【地方政府债与城投行业监测周报 2025 年 第 34 期】超六成融资平台实现退出，甘肃 出台全国首个省级 PPP 存量项目方案 2025- 09-18 【地方政府债与城投行业监测周报 2025 年 第 33 期】专项债会计处理新规强化资金监 管,山东力争 10 月底前完成专项债发行， 2025-09-11 ——地方政府债与城投行业监测周报 2025 年第 36 期 本期要点 ◼ 要闻点评 作者： 中诚信国际 研究院 【地方政府债与城投行业监测周报 2025 年 第 32 期】宁夏、江西加快推进"退 ...

1. 公开市场操作 央行9月30日以固定利率、数量招标方式开展了2422亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量2422亿元，中标量2422亿元。Wind数据显示，当日 2761亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼339亿元。 （*数据来源：Wind-央行动态PBOC） 2. 资金面 9月最后一个交易日，银行间市场周二流动性整体平稳，存款类机构隔夜回购利率因可跨季走升逾7bp，但仍在1.4%下方，对于季末时点来说属于惬意水 平；匿名点击（X-repo）系统上，隔夜报价也小升至1.35%附近。 海外方面，最新美国隔夜融资担保利率为4.16%。 （IMM） // 债市综述 // （*数据来源：Wind-国际货币资金情绪指数、资金综合屏） 3. 同业存单 全国和主要股份制银行一年期同业存单二级市场上最新成交在1.675%附近。 4. 银行间主要利率债收益率 全线下跌 | （*数据来源：Wind-成交统计BMW） | | --- | 5. 近期城投债（AAA）各期限利差走势及数据 （*数据来源：Wind-利差分析） 6. 国债期货收盘全线上涨 （*数据来源：Wind-同业存单-发行结果） 30年期主力合约涨0 ...

1. Report Industry Investment Rating No relevant content provided. 2. Core Views of the Report - In the fourth quarter, the cost - effectiveness of the coupon strategy is further enhanced against the backdrop of high uncertainty in the bond market direction. The 1 - 3 - year weak - qualification urban investment sinking strategy is recommended, and the yields of 1 - 2 - year AA(2), 2 - 3 - year AA, and AA(2) urban investment bonds are between 2.09% - 2.32%, with a large balance of outstanding bonds. Second, the super - decline feature of secondary perpetual (Er Yong) bonds is obvious, and the yields of 3 - year large - bank capital bonds and 2 - year AA perpetual bonds are between 2.0% - 2.07%, having fallen to a level with coupon value. The 4 - 5 - year large - bank capital bonds have a large decline in this round of adjustment, and the current yields are all above 2.1%, which are high - quality coupon assets for accounts with stable liability ends. For ultra - long - term bonds, although the cost - effectiveness of coupons continues to increase after adjustment, the liquidity has not seen marginal improvement, and it is still only recommended for allocation - type institutions to consider [3][35]. 3. Summary by Relevant Catalog Current Bond Market Situation - Last week, the bearish force in the bond market remained strong, but with the bond - buying by large banks and the central bank's liquidity support, interest rates generally stabilized, while the decline of credit bonds was relatively high, especially for Er Yong bonds and ultra - long - term credit bonds, showing an "over - decline" trend. From September 22 to September 26, 2025, the yields of 1Y, 2Y, 3Y, 4Y, 5Y treasury bonds decreased by 0.7BP, increased by 2.7BP, 2.8BP, 1.8BP, 0.5BP respectively, while the yields of AAA medium - term notes with the same maturities increased by 5.3BP, 6.5BP, 6.8BP, 9.0BP, 9.7BP respectively [1][10]. - The performance of ultra - long - term credit bonds continued to weaken, with the decline exceeding that of the same - maturity interest - rate bonds. The yields of 10Y AAA/AA + medium - term notes increased by 11.32BP and 10.32BP respectively, and the yields of 10Y AAA/AA + urban investment bonds increased by 11.90BP and 8.90BP respectively. The yield of 10Y AAA - bank secondary capital bonds increased by 16.19BP, while the yield of 10Y treasury bonds recovered by 0.21BP [1][12][13]. - The "volatility amplifier" feature of Er Yong bonds reappeared, with the decline of each maturity exceeding that of ordinary credit bonds. The yields of 1 - 5 - year, 7 - year, and 10 - year AAA - bank secondary capital bonds increased by 5.15BP, 8.94BP, 11.60BP, 12.29BP, 17.93BP, 18.31BP, 16.19BP respectively. The part of the curve above 2 - year is still 30BP - 63BP away from the lowest yield point since 2025, and the yields of maturities above 3 - year have exceeded the levels of the bear - flattening period in the first quarter [2][17]. Analysis of Trading Behavior - In terms of active trading, the bearish force of Er Yong bonds was strong overall, with the selling force of trading desks stronger than the buying force of allocation desks. From September 22 to September 26, the proportion of low - valuation transactions of Er Yong bonds was 92.50%, 0.00%, 0.00%, 10.00%, 100.00% respectively. Last week, trading desks represented by public funds strongly sold Er Yong bonds and only had net purchases of short - term credit products. At the same time, allocation desks such as wealth management and insurance institutions bought oversold Er Yong bonds at high prices, but the buying force was weaker than the selling force of public funds [2][19][20]. - The selling market of ultra - long - term credit bonds continued to strengthen throughout the week. From September 22 to September 26, the proportion of discount transactions of ultra - long - term credit bonds was 65.00%, 72.50%, 95.00%, 100.00%, 75.00% respectively. The discount range was not low, and about 25.5% of the discount transactions had a range of more than 4BP, indicating a strong selling willingness in the market [22]. Comparison of the Two Rounds of Bond Market Adjustments in 2025 - The bond market adjustment in the first quarter was mainly driven by the unexpected tightening of the capital market, resulting in weaker performance of the short - and medium - term credit bonds. The yields of 1 - 5 - year AAA urban investment bonds increased by more than 40bp, while the yields of long - term bonds increased by less than 35bp [26][29]. - The bond market adjustment since mid - July in the third quarter was mainly due to the strong performance of the commodity and equity markets, which increased institutional risk appetite. Institutions were very cautious about duration, and short - duration bonds had strong anti - decline properties. From July 18 to September 29, the yield increase of 1 - year urban investment bonds was within 15bp, while the yields of AAA and AA + urban investment bonds with maturities of 7 - year and above increased by more than 40bp [26][32].

1. 公开市场操作 央行 9 月 29 日以固定利率、数量招标方式开展了 2886 亿元 7 天期逆回购操作，操作利率 1.40% ，投标量 2886 亿元，中标量 2886 亿 元。 Wind 数据显示，当日 2405 亿元 逆回购到期 ，据此计算，单日净投放 481 亿元。 （*数据来源：Wind-央行动态PBOC） 2. 资金面 银行间市场周一资金面整体平稳均衡，季末结构性矛盾凸显，月内隔夜资金充沛，跨季资金价格仍居高；存款类机构隔夜回购加权利率回到逼近 1.3% 一 线，为逾两年低点。 （IMM） 海外方面，最新美国隔夜融资担保利率为 4.18% 。 // 债市综述 // （*数据来源：Wind-国际货币资金情绪指数、资金综合屏） 3. 同业存单 全国和主要股份制银行一年期同业存单二级市场上最新成交在 1.685% 附近。 （*数据来源：Wind-同业存单-发行结果） 4. 银行间主要利率债收益率 | | 1 Y | 2Y | ЗУ | 54 | 7Y | 10Y | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 国債 | 1.3550 0 ...

风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预 期；数据统计可能存在遗误 报告发布日期 2025 年 09 月 29 日 固定收益 | 动态跟踪 保持稳定性、流动性以对抗市场波动 信用债市场周观察 研究结论 | 齐晟 | 执业证书编号：S0860521120001 | | --- | --- | | | qisheng@orientsec.com.cn | | | 010-66210535 | | 杜林 | 执业证书编号：S0860522080004 | | | dulin@orientsec.com.cn | | | 010-66210535 | | 王静颖 | 执业证书编号：S0860523080003 | | | wangjingying@orientsec.com.cn | | | 021-63326320 | | 徐沛翔 | 执业证书编号：S0860525070003 | | | xupeixiang@orientsec.com.cn | | | 021-63326320 | 估值继续压缩，等待切入时机：可转债市 场周观察 2025-09-24 关注科创债 ET ...