新华财经上海1月8日电（记者杨溢仁）步入2026年一季度，宏观经济弱复苏态势延续，货币政策宽松基 调未改，叠加机构行为变化与政策落地影响，信用债市场正迎来兼具机遇与挑战的投资窗口。 业内专家普遍认为，一季度的债市环境对信用债投资较为有利，但需聚焦结构性机会，同时警惕流动性 与监管变化等潜在风险。 宽松托底基本面供需格局料改善 在大部分业内人士看来，一季度信用债投资的核心支撑逻辑源于宽松的流动性环境与温和的基本面修复 节奏。 来自申万宏源的研究观点指出，一季度基本面修复节奏温和，资金面易松难紧，债券利率有望启动下行 行情，或现年内低点，这一环境对信用债投资仍然有利。 就流动性供给来看，跨年结束后机构负债压力边际减轻，且央行大概率会延续呵护资金面的态度，为信 用债市场提供稳定的资金支撑。 "2026年初，央行对流动性管理的态度预计较2025年初更为宽松，资金利率贴近利率走廊下沿运行的概 率较大，这将显著提升信用债套息策略的安全边际。"一位机构交易员向记者表示，"不仅如此，信用债 供需格局的阶段性缓和也将进一步优化投资环境。" 回顾历史，根据华西证券测算，2021年至2025年1月（除2023年受理财赎回影响外）信 ...

（ * 数据来源： Wind- 央行动态 PBOC ） 2. 资金面 银行间市场资金面继续维持宽松局面， DR001 加权平均利率小升并停留在 1.26% 附近。匿名点击（ X-repo ）系统上，隔夜报价在 1.25% 供给无忧；非银 机构质押存单及信用债隔夜报价在 1.40% 附近。交易员表示，元旦后逆回购集中到期央行净回笼规模顺势加大，不过对资金面扰动有限，央行最新工作 会议重提降准降息亦安抚情绪。 海外方面，最新美国隔夜融资担保利率为 3.70% 。 // 债市综述 // 1. 公开市场操作 央行 公告称， 1 月 7 日以固定利率、数量招标方式开展了 286 亿元 7 天期逆回购操作，操作利率 1.40% ，投标量 286 亿元，中标量 286 亿元。 Wind 数 据显示，当日 5288 亿元 逆回购到期 ，据此计算，单日净回笼 5002 亿元。 （ IMM ） （ * 数据来源： Wind- 国际货币资金情绪指数、资金综合屏） 3. 同业存单 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在 1.63% 附近，较上日小幅上行。 （ * 数据来源： Wind- 同业存单 - 发行结果） 4. 银行间主 ...

证券研究报告·固定收益·固收深度报告 固收深度报告 20260107 城投挖系列（十六）之潮兴闽岸，债稳业长： 福建省城投债现状 4 个知多少 [Table_Tag] [Table_Summary] 观点 ◼ 福建省概况：1）经济：2024 年福建省经济总量 GDP 为 57,761 亿元， 经济增速为 5.50%，位于全国中上水平。2）财政：2024 年福建省一般 公共预算收入 3,615.29 亿元，位列全国第 6，同比增长 0.65%；一般公 共预算支出 6,080.93 亿元，位列全国第 11，同比增长 3.78%；财政自给 率约 59.45 %，同比下降 1.85pct，位列全国第 6。福建省整体综合财政 实力表现较强，财政自给率处于全国较好水平，但省内区域分化显著， 厦门、福州、泉州三市的财政自给率显著高于全省平均水平，对整体实 力形成一定制约。换言之，省内城市地理位置的差异带来的资源差距问 题在福建省相对突出，核心沿海城市与内陆城市之间存在明显的发展不 平衡，尾部城市资源禀赋有限不仅对进一步提升福建省整体财政实力构 成关键约束，也放大省内城投平台的资质分化及风险差异，或意味着城 投债投资者在福建 ...

1. 公开市场操作 央行公告称， 1 月 6 日以固定利率、数量招标方式开展了 162 亿元 7 天期逆回购操作，操作利率 1.40% ，投标量 162 亿元，中标量 162 亿元。 Wind 数据 显示，当日 3125 亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼 2963 亿元。 2. 资金面 银行间市场资金面维持宽松格局， DR001 加权平均利率微升并徘徊于 1.26% 附近。匿名点击（ X-repo ）系统上，隔夜报价在 1.25% 供给充足；非银机构 质押存单及信用债隔夜报价在 1.40%-1.45% 附近。交易员表示，年初逆回购集中到期，但市场流动性受影响尚有限，本周关注央行本月首次买断式逆回购 操作情况。 海外方面，最新美国隔夜融资担保利率为 3.75% 。 （ * 数据来源： Wind- 央行动态 PBOC ） // 债市综述 // （ IMM ） （ * 数据来源： Wind- 国际货币资金情绪指数、资金综合屏） 3. 同业存单 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在 1.63% 附近，较上日上行超 1bp 。 （ * 数据来源： Wind- 同业存单 - 发行结果） 4. 银行间主要利率债 ...

利率债、信用债、可转债及固收+年度策略 20260105 摘要 2025 年债市对基本面定价偏弱，央行收紧资金面致大行卖债，引发负 债荒。交易盘受低赔率影响，部分券商借券做空盈利。保险业分红险元 年，但新增资金对长期限债券边际影响较弱。 预计 2026 年通胀指标对债市影响增大，货币政策降息空间有限（约 10BP），建议选择中短期限品种波段操作，如 7-10 年国债或 5-7 年二 永债，控制风险。 2026 年债券供给预计不弱于 2025 年，负债荒或持续。股市相对乐观， 股债利差仍具性价比，跷跷板效应持续但不强于今年。关注三四季度监 管政策扰动，公募销售费率新规或落地。 信用风险整体可控，理财规模稳增，短端信用利差不必过虑。建议一季 度早配置早收益，适当延长久期至 4-5 年票息资产，关注信用 ETF 和参 与式基金机会。 推荐收益合适的配置原则，城投债是 2026 年置换债发行最后一年，发 行速度预计较快，总量约 2 万亿。推荐短久期和票息策略，优选 2 亿加 以上、三年及三年以内的城投债。 2026 年的利率债投资策略主要是追求"小而稳"的幸福。预计 2026 年市场 仍将保持波动状态，因此建议采取中 ...

监测周报 2025 年 12 月 22 日—2025 年 12 月 28 日 总第 371 期 2025 年第 48 期 隐性债务监管高压态势不变强调防范"处置风险的风险" 地方政府债与城投行业 关注全国财政工作会议四大看点 ——地方政府债与城投行业监测周报 2025 年第 48 期 本期要点 ◼ 要闻点评 ◼ 地方政府债与城投债交易情况 作者： 中诚信国际 研究院 鲁 璐 llu@ccxi.com.cn 张 堃 kzhang02@ccxi.com.cn 汪苑晖 yhwang@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院 院长 【地方政府债与城投行业监测周报 2025 年第 46 期】中央强调化解融资平台经营性债务风 险，吉林官宣已达到"退平台"标准 2025-12- 18 【地方政府债与城投行业监测周报 2025 年第 45 期】政治局会议强调加大逆周期跨周期调 节，多地"十五五"建议稿提出建立资产负债 表 2025-12-11 【地方政府债与城投行业监测周报 2025 年第 44 期】基础设施 REITs 扩围至 15 大行业,安 徽池州隐性债务实现清零2025-12-04 【地方政府债与城投行业监测周报 2 ...

本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 城投债方面，2025年12月，我国城投债成交量为11013.99亿元，环比有所增长，同比有所减少。2025年12 月城投债换手率为7.17%。我国各等级城投的城投债信用利差较上月均有所走阔。 产业债方面，2025年12月，我国产业债成交量为14734.61亿元，环比和同比均有所增长。2025年12月产业 债换手率为9.23%。我国各等级产业主体的信用债信用利差较上月均有所走阔。 风险提示： 数据统计口径不同；部分行业基本面恢复速度较慢，流动性恶化的前提下，债券违约风险可 能超出预期；若相关政策收紧，需要警惕再融资滚续压力，资质较差的主体风险暴露速度将加快。 发布日期： 2026-01-04 免责声明 本订阅号是光大证券股份有限 ...

1. 公开市场操作 央行 1 月 4 日以固定利率、数量招标方式开展了 365 亿元 7 天期逆回购操作，操作利率 1.40% ，投标量 365 亿元，中标量 365 亿元。 Wind 数 据显示，当日 4701 亿元 逆回购到期 ，据此计算，单日净回笼 4336 亿元。 海外方面，最新美国隔夜融资担保利率为 3.87% 。 2. 资金面 2026 年首个交易日， 央行 公开市场逆回购操作规模明显回落，银行间市场资金宽松无忧；跨年过后，存款类机构主要回购利率普降，隔夜回购加权利率 下行逾 8 个基点回到 1.25% 关口附近。 （IMM） （*数据来源：Wind-央行动态PBOC） // 债市综述 // 3. 同业存单 全国和主要股份制银行一年期同业存单二级市场上最新成交在 1.625% 附近。 （*数据来源：Wind-同业存单-发行结果） 4. 银行间主要利率债收益率 （*数据来源：Wind-国际货币资金情绪指数、资金综合屏） | | 1Y | 2Y | ЗУ | 54 | 7Y | 10Y | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 国债 ...

普信债久期明显缩短： 截至 12 月 31 日，城投债、产业债成交期限分别加权于 1.58 年、2.19 年，商业银行债中，二级资本债、银行永续债 以及一般商金债加权平均成交期限分别为 4.01 年、3.31 年、1.73 年，其中一般商金债处于较低历史水平，二级资本 债处于较高历史水平；从其余金融债来看，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为 1.41 年、 1.43 年、3.06 年、1.35 年，久期较上周均有缩短，证券公司债、证券次级债位于较低历史分位。 品种显微镜： 城投债：城投债加权平均成交期限徘徊在 1.65 年附近。其中，陕西省级城投债久期拉长至 4.88 年，河北省级城投债 成交久期缩短至 0.61 年附近。同时，福建区县级、甘肃省级城投债久期历史分位数已逾 90%，甘肃省级城投债久期逼 近 2021 年以来最高。 产业债：产业债加权平均成交期限较上周有所缩短，总体处于 1.84 年附近，基础化工行业成交久期拉长至 2.33 年， 食品饮料行业成交久期缩短至 0.80 年。此外，房地产行业成交久期处于较低历史分位，医药生物行业位于较高历史 分位。 商业银行债：一般商金债久期 ...

收益来源方面，组合票息回升居多，年初配置与交易空间值得关注。二级、城投超长型、二永久期及永续债下沉策略 2026 年年初的票息空间较大，其当前年化票息较 2025 年低点距离均在 30bp 以上，特别是中长端二永债重仓组合节 后有概率继续走修复行情。另外，永续债久期、城投哑铃型策略票息年化在 2.18%-2.19%左右，也有一定配置价值。 二、信用策略超额收益跟踪 近四周，城投哑铃型策略超额收益波动走低。具体来看，二级债下沉、永续债久期及二级债子弹型组合的累计超额收 益分别达到 1.8bp、1.3bp、-0.4bp，其余中长端策略累计超额处于负区间。城投久期、哑铃型组合累计超额收益仍在 -13bp 附近，但随着投资者一致缩短久期，长债从最初的抛售超跌转为企稳，哑铃型策略较子弹型超额收益的波动降 低，这对于超长端而言或许是一个底部信号。 从策略期限来看，金融债重仓策略跑赢中长端基准。短端方面，本周存单策略、城投下沉策略收益均不及基准；中长 端方面，除城投久期、哑铃型及券商债久期策略外，其余组合超额收益回正，其中，二级债子弹型、永续债下沉组合 超额达到 5.6bp、5bp，表现较为亮眼；超长端策略整体超额收益在券 ...