盈利弹性释放节奏 25年看规模效应带动费用端下降，26年风机制造毛利率弹性有望大幅释放。考虑到24年风机整体均价回 暖幅度有限，该行预计25年整机企业制造端毛利率弹性相对较小，但在2025年行业装机30%增速的预期 下，测算头部整机企业销售+管理费用率有望下降1-2pct;随着24Q4&25FY涨价订单陆续进入交付确收阶 段，该行坚定看好26年整机企业制造端毛利率显著改善。 出口+海风构筑中长期成长性，高盈利订单占比有望提升 该行认为，虽然后续国内陆风装机增速或逐步放缓，但海外市场及国内海风仍将支撑整机公司中长期的 成长性。1)海外：国内整机企业技术、成本已逐渐实现领先，并且在订单层面已实现放量(24年新增海 外订单约28GW)，考虑到海外交付周期一般2-3年，预计26-27年交付有望放量;出海下一站看好国内头部 企业进军欧洲海风市场，明阳智能（601615）已获取近4GW订单，2)海风：年内中央多次强调海洋经 济，重点省份深远海示范项目推进加速，当前国内海风项目已核准未开工项目达35GW，新一轮海风竞 配持续落地，看好十五五周期海风装机需求持续向上，年新增装机中枢有望从十四五期间的不到10GW 提升至20- ...