二 〇 二 五 年 度 2025 年 05 月 20 日 白糖：9 月合约定价的锚点 周小球 投资咨询从业资格号：Z0001891 zhouxiaoqiu@gtjas.com 报告导读： 国际市场方面，市场处于强现实弱预期格局。驱动方面，24/25 榨季全球市场市场供应短期量较大， 现实仍偏强；25/26 榨季全球食糖市场维持增产累库的预期，预期偏弱。估值方面，虽然纽约原糖价格已 经自高位明显下跌，但是相对其他主要农产品价格估值依然偏高。 国内市场方面，定价锚点切换至配额外进口成本。CAOC 预计 24/25 榨季中国食糖市场产销差为 465 万吨，25/26 榨季为 470 万吨。无论是 24/25 榨季，还是 25/26 榨季，即使配额内进口量持平，基于政 策上收紧糖浆和预拌粉进口的情况下，市场都需要配额外进口量来填补供应缺口，定价锚点切换至配额外 进口成本。 SR2509 合约先交易预期，后交易现实。对于 SR2509 合约而言，由于距离交割仍有较长的时间，上 市至今 SR2509 合约主要是预期定价为主，且随着时间的推移，价格与配额外进口成本联动更加紧密。不 过，随时 SR2509 合约日趋临近交割， ...