交银国际研究 宏观策略 2025 年 8 月 22 日，美联储主席鲍威尔出席杰克逊霍尔全球央行年会并发表演 讲。从整体基调及市场的反应来看，鲍威尔言论"偏鸽"，主要体现在：1） 就业市场阶段性下行风险>通胀上行风险；2）因而需要调整货币政策—即为 9 月降息敞开大门。同时，鲍威尔也宣布了货币政策框架调整，核心为由平均通 胀目标制（AIT）改为 2%的灵活通胀目标制度，并取消通胀"补偿"。 李少金 Evan.Li@bocomgroup.com (852) 3766 1849 美联储当前面临就业下行、通胀上行双向风险，且还有 8 月的就业、通胀数据 可供参考，为何鲍威尔意外转鸽？ 就业市场阶段性下行风险增大。同上一年 9 月类似，就业市场下行风险推动美 联储降息。7 月，非农新增就业数据不及预期，且此前两月数据遭遇数十年来 最大的下修。尽管从就业数据上来看，7 月非农数据似乎仍尚可，且失业率维 持在低位。但由于持续下滑的就业调查回复率，及劳工局模型误差的影响，当 前的就业数据可能存在大幅被高估的风险。同时，失业率维持在低位主要可能 受供给因素推动，即移民减少等因素使得更多人退出劳动力市场，使得劳动参 与率持续走低 ...