摘要 地缘政治风险和供应链脆弱性驱动主权国家对大宗商品的"保险类需 求"上升，表现为库存囤积、扶持国内生产和出口管制，导致市场碎片 化和波动加剧。铜市场已出现此现象，美国库存积累导致全球供需失衡。 对冲宏观与政策不确定性是当前大宗商品全面上涨的关键驱动因素。投 资者转向硬资产以对冲财政、货币、贸易和地缘政治政策带来的不确定 性，以及 AI 颠覆浪潮对能源和金属需求的确定性。 硬资产轮动对大宗商品价格的提振幅度显著，因大宗商品市场规模远小 于股票和债券市场。金属价格上行空间预计大于能源，因金属市场规模 更小、供应响应更受约束且更易储存。 客户侧已观察到两轮投资浪潮。第一轮以通胀对冲和投资组合多元化为 主，第二轮强调大宗商品战略资产配置，关注"调控周期"、底部交易 和地缘政治风险。整体判断仍处于新周期开端，未来资金流入仍具增长 空间。 硬资产主题构成新的交易环境，源于对供应链韧性的重估和资源民族主 义抬头。配置路径上，贵金属是自然起点，随后扩展至基本金属。能源 领域更具挑战性，运输成本显著上升，存储成为增强系统灵活性的关键 变量。 Q&A 在各国央行持续购金、以对冲地缘政治与金融尾部风险的背景下，主权"保险 需求 ...