证券研究报告 | 2025年12月12日 （3）越临近交割日，转换期权的选择权价值越低，正套操作越依赖 CTD 券 的 IRR 对整体收益的贡献。 固收+系列报告之七 国债期货套利：正向套利实证研究 国债期货的套利策略可以为"固收+"产品提供一层"安全垫"。因为其收 益来源是锁定的期现价差，与债券市场的涨跌关联度较低，更依赖于市场定 价的短期失灵。这为组合贡献了与股市、债市相关性都较低的确定收益来源。 本文通过实证研究分析我国国债期货的正向套利收益。 国债期货无风险套利简介：国债期货无风险套利的核心是期现套利，即利用 国债期货和国债现货之间的定价偏差来获利，其最终是通过交割来锁定收 益。IRR（隐含回购利率）是指通过正向套利（买入现货、同时卖出期货， 并持有到期进行交割）所能获得的年化收益率。 国债期货正套操作原理：理论上来说，当国债期货 CTD 券的 IRR 大于融资成 本时，即存在正向套利机会。其套利逻辑为，融资买入 CTD 现券，并卖空对 应份数的期货合约从而锁定持有期收益，并在交割日完成交割，最终收益率 即为 IRR 与资金成本之差。 实际正向套利过程中往往会遇到三种情形：一是建仓至交割 CTD 券不 ...