国金证券主要观点如下： GLP-1市场规模仍处于快速增长阶段 诺和诺德及礼来占据全球GLP-1领域绝大多数份额，2015年至2024年其GLP1板块收入从约29亿美元增 长至约494亿美元。从增长趋势看，存量药物的整体市场规模仍未达峰，2024年上述四款药物全球合计 销售额增长47%。其中替尔泊肽2025年第二季度在减重及2型糖尿病两个适应症分别实现33.81亿/51.99 亿美元，同比增长68%/172%，并已实现对司美格鲁肽对应剂型的销售额超越。 肥胖适应症渗透率仍有较大提升空间，药物迭代升级为市场扩容核心驱动 目前GLP-1类药物T2DM渗透率约7%，而肥胖症不足1%，美国1.15亿肥胖患者中剔除掉2型糖尿病、 ASCVD、CKD后，仍有8400万的肥胖患者。司美格鲁肽、替尔泊肽23Q1-25Q2减重适应症销售额在整 体销售额中占比迅速从14%提升至37%，从趋势看占比仍将进一步提升。现有GLP-1减重药物患者持续 使用率低，药物不良反应率、给药依从性仍有较大的改善空间;新一代药物对上一代药物的销售额超越 会在5年左右完成，并带动整个GLP-1市场扩容。 药物迭代路径明确，关注疗效/依从性差异化优势 智 ...