机构：中金公司 研究员：樊优/姚泽宇 （自建以适配全球贸易复杂性和监管需求），全球网络效应（合作100+家电商平台等）。 预计支付业务稳增且盈利不断释放、全球展业及增值服务持续拓宽。1）增长预期：公司对美国等单一 市场依赖度较低，我们预计25 年及未来2-3 年TPV稳增、费率稳定，推动支付收入或保持20%+增速， 同时毛利率相对稳定，且伴随规模效应释放、费用占比下降，或带来盈利能力的提升；事实上公司24 年剔除SBC等影响后已稳定盈利。2）未来驱动：在全球贸易扩张且公司享有更高增速基础上，公司预 计将继续加强全球牌照布局（如中东和拉美）和海外本地服务能力，同时围绕企业全方位经营提供更多 增值服务。 作为头部跨境支付服务商显著受益于Web3 支付、VATP牌照及稳定币共同打开增长空间。1）场景定 位：公司在Web3 领域较早即开始探索布局，跨境支付业务适配于稳定币落地应用、有助于提升全球支 付和结算效率。2）VATP及稳定币：公司已获批VATP虚拟资产交易所牌照、且是当前SFC颁发的10 家 该牌照中唯一具备跨境支付落地场景的，同时我们预计公司或将积极布局稳定币发行及相关业务，未来 有望依托VATP牌照及稳定 ...