熊园、刘新宇（熊园 系国盛证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事） 核心观点：美国7月非农就业低于预期，前两个月数据大幅下修至极低水平（2020年以来单月下修超过10万的情况已累计出现过15次），引发市场衰退预 期和降息预期明显升温，最新9月降息概率已超8成。综合看，本次下修更有可能是一次性调整，尚不足以证明美国已陷入衰退；短期看，预计海外市场将 延续risk-off模式，若9-10月公布的非农数据明显反弹，Q4有望重新切换至risk-on。 1、美国7月新增非农就业7.3万，低于预期值11万；6月数据由14.7万下修至1.4万，5月数据由14.4万下修至1.9万，两月合计下修25.8万。失业率4.2%，符 合预期，略高于前值4.1%。平均时薪环比0.3%，与预期和过去12个月均值持平，高于前值0.2%。 2、非农公布后，美股大跌、黄金大涨，美联储降息预期明显上调。利率期货隐含的9月降息概率从40%升至87%，年内降息次数从1.3次升至2.4次，即市 场从预期年内大概率只降息1次变为至少降息2次。 3、非农大幅下修原因：自2020年以来，非农数据的修正幅度相较之前明显扩大，单月下修超过10万的情况已累计出 ...